事件：公司发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营业收入613.2亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润30.57亿元，同比增长38.09%，符合预期。其中三季度单季度营业收入219.07亿元，同比增长6.99%；三季度实现归母净利润为11.54亿元，同比增长23.22%。报告期内公司营业收入同比下降因为原油及聚酯产品价格同比下滑，归母净利润同比增长因文莱炼化项目贡献业绩所致。
三季度炼化及聚酯平稳运行，公司业绩维持高增长。20Q3公司实现归母净利润为11.54亿元，同比增长23.22%，保持较高增速。三季度布伦特原油价格围绕42美元/桶中枢震荡，海外疫情出现反复，东南亚市场成品油消费有所恢复但力度有限，国内聚酯产品库存相较于二季度高点有了明显去化。PTA及聚酯产品方面，三季度整体市场较为清淡。但前期高成本聚酯产品已于二季度消化完毕，库存损失压力缓解，聚酯产品贡献净利润预计有所上升。受到国内PTA新增产能影响，20Q3PTA平均价差416元/吨，相较于二季度下降157元/吨，盈利能力略有下降。炼化项目方面，公司积极调整文莱炼化项目产品结构，将航煤的生产能力转产需求更好的柴油，维持了近100%的开工负荷，保持平稳生产。20Q3新加坡汽油裂解价差相较于20Q2上涨4.7美元/桶，柴油裂解价差基本持平，炼化盈利不断修复，我们预计20Q3文莱炼化项目贡献净利润将环比增长，预计将超5亿元。20Q3公司业绩的持续高增长主要源于文莱项目的业绩贡献。
四季度迎来“金十”行情，涤丝盈利能力大幅修复。十月份以来，受到海外订单回流及国内“双十一”等电商节订单集中爆发的影响，涤丝行业行情火爆。尤其是涤纶短纤、DTY等主要应用于家纺行业的品种供不应求。现阶段国内织机开工率超过90%，达到近五年来新高，部分面料织造企业订单已排满至明年五月份。我们认为家纺行业订单回流将大幅提升对于涤纶短纤（公司拥有涤纶短纤产能近90万吨/年）和DTY的市场需求。而十一之后POY和FDY的库存快速回落至往年的行业正常水平，目前的高盈利能力也具有一定的持续性。我们看好四季度公司聚酯业务盈利能力的持续回升。在今年上半年较差的市场景气度之下，根据行业网站统计有超100万吨的涤纶长丝产能关停退出市场，未来几年国内长丝的扩产节奏也明显放缓。我们判断2021年将成为涤纶长丝行业的景气度重要拐点，未来龙头效应愈发明显，行业景气反转值得期待。
文莱炼化二期项目启航，公司迈入新一轮成长周期。9月15日公司公告拟投资建设PMB石油化工项目二期工程（文莱炼化二期项目），总投资136亿美金。项目包括1400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯产能，进一步提升公司炼化一体化程度。同时新增的“乙烯-丙烯-聚丙烯”产业链，丰富炼化项目产品结构，适应炼化行业发展趋势，增强了公司的持续盈利能力和抗风险能力。文莱二期项目预计将于2023年底建成，2024年全面投产。
可转债成功发行，长丝及PTA产能持续扩张。今年以来公司多个项目相继投产：6月份公司子公司嘉兴逸鹏建设的“年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目”正式投产，子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”第一套生产线G线（产能25万吨/年）、第二套生产线F线（产能12.5万吨/年）和第三套生产线C线（产能25万吨/年）及相关配套工程已经投产，剩余产能将按照公司计划有序推进预计将于年底前陆续投产，夯实长丝龙头地位。同时公司近期成功公开发行20亿元可转债，募集资金用于置换预先投入“年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目”的自筹资金，缓解公司资金压力。公司PTA产能也持续扩张，子公司逸盛新材料拟投资建设“年产600万吨PTA工程”。项目投产后，将进一步巩固公司在PTA行业的领军地位，提升上市公司的整体盈利能力。一期300万吨/年产能预计将于今年四季度投产，二期也将于明年上半年投产。新的PTA生产线加工成本将低至280元/吨，公司的PTA龙头地位不断巩固。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为42.28亿元、57.30亿元和65.42亿元，对应EPS分别为1.15元、1.56元和1.78元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为10、8和7倍。看好公司新投产项目增厚公司业绩，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：项目进度不及预期、原油价格大幅波动、国际政治形势发生重大变化等。
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