云想科技：IPO点评

云想科技是中国领先的短视频营销解决方案供应商及集中于泛娱乐的线上内容服务供应商。公司于2019年贡献中国整体线上营销市场的总收入约为0.5%。根据艾瑞咨询，于2019年，按短视频广告所产生的总账单计算，公司为中国第三大线上营销解决方案供应商，市场份额为3.4%。

公司主要透过抖音、抖音火山版、西瓜视频及快手等中国顶尖网络平台提供线上营销解决方案。于2017年、2018年及2019年以及1H2020，公司透过抖音的内容分发平台产生的总账单占公司的总账单总额约37.7%、85.2%、87.1%及84.8%。

随着短视频影响从2018年开始兴起，线上营销解决方案业务迅速成为了公司主要收入来源。公司业务在过去三年表现亮眼，2017-2019年广告展示次数CAGR为389%，点阅量CAGR为456%，短视频点赞数CAGR为679%。

2017-2019年线上营销解决方案业务收入复合增速为271%。净利润复合增速为48.7%。

行业状况及前景中国在线营销的复合年增长率为31.1%，由2015年的人民币2,185亿元增至2019年的人民币6,464亿元，并预期按复合年增长率20.8%由2020年的人民币7,932亿元进一步增至2024年的人民币16,865亿元。

短视频营销在在线营销市场中所占的市场份额于2019年为15.9%，预期将进一步增加至2024年的34.5%。中国短视频营销产生的收入由2015年的人民币2亿元增加至2019年的人民币1,025亿元，复合年增长率为375.8%，并预期由2020年的人民币1,724亿元进一步增加至2024年的人民币5,825亿元，复合年增长率为35.6%，超越整体在线营销市场的增长速度。

在中国短视频平台投放广告产生的收入由2016年的人民币8亿元增加至2019年的人民币800亿元，复合年增长率为364.2%，并预期由2020年的人民币1,335亿元进一步增加至2024年的人民币3,950亿元，复合年增长率为31.2%。

优势与机遇积极布局短视频营销赛道，行业增长潜力巨大。

依托抖音生态，业务规模快速增长。

弱项与风险行业竞争激烈，市场格局尚未稳固，公司市场份额仍偏低。

流量采购成本较高，影响公司毛利水平。

投资估值根据招股定价（5.56港元-7.08港元），公司招股市值为44.5亿-56.6亿港元，属于小市值股份。此次发售公司引入了AHAM、汇丰环球投资管理、太平洋资产管理、小苗基金、GreenBetter（小米集团全资附属公司）和SensePowerManagement作为基石投资人，合计认购价值3900万美元股份，占本次募资的21.4%-27.2%。扣除基石投资人份额后，我们预计公司流通市值为8.1亿至11.1亿港元。本次IPO融资主要目的包括：13.6%用于加强公司的研发能力，包括资讯科技基建、升级自主知识产权的DMP、升级内容制作及分发平台等；57.6%用于提升与现有媒体合作伙伴的关系，扩大广告主及媒体合作伙伴群以及达致多元化收入资源扩张业务；18.8%用于寻求上下游行业参与者的策略投资与收购机会；10%用于一般运营资金。

根据我们初步预测，公司招股市值对应2020E和2021EP/E分别为25-32x和15-18x。目前港股广告科技行业2020EP/E平均为14-17x，2021EP/E平均为7-10x。尽管考虑到公司处于一个优秀的赛道，长期增长潜力较大，但招股估值依然偏高；且近期热门IPO较多，预计将对公司起到分流效果。给予IPO专用评级“5”。