银行行业年度策略报告：后疫情时期的再平衡

宏观政策再平衡：从稳增长转向防风险。随着疫情逐步受到控制，国内经济下半年来展现出良好的复苏势头，我们认为这样的趋势在 2021年上半年将得以保持。伴随经济修复，我们认为顶层政策目标会随着核心矛盾的转移而出现再平衡，逐步从稳增长向防风险转移。首先，预计今年监管因疫情而出台的各项稳增长措施在 21年会渐进退出，货币政策逐步回归至常态，较之今年，流动性环境易紧难松。量的方面，预计信贷和社融增速较今年下行 1.1/2.2个百分点至 11.6%/11.7%，价的方面，政策利率和 LPR利率难有下行。与此同时，金融监管力度预计会有所加大，需要重点关注的风险领域包括存量非标资产处置、中小金融机构经营风险化解等方面。

此外，明年也将会是金融科技的监管元年，金融类业务纳入传统金融的监管框架大势所趋。

让利与盈利再平衡：基本面先抑后扬，关注盈利修复。随着经济改善与货币政策收敛，我们判断行业今年以量补价的趋势将向以价补量转变。一方面，银行信贷投放和资产扩张速度回落至疫情前，另一方面，息差先抑后扬，主要影响因素来自资产端，收益率有望在 1季度重定价后逐步回升，预计改善幅度优于负债端成本的上行。更需注意的是，随着疫情的修复，让利和盈利目标迎来再平衡，考虑到今年各家银行均大幅提升了信贷成本以夯实拨备，关注 21年信贷成本释放所带来的业绩弹性，预计 2021年上市银行净利润增速将回升至 6.3%（vs20年-4.9%）。

把握后疫情时期银行股的投资机会。当前银行板块估值水平处于历史 11%分位，具备安全边际，持仓比例历史新低，悲观预期充分反应，随着国内复工复产的稳步推进，经济改善预期逐步强化，对于行业的悲观预期修复会推动板块估值的抬升。复盘银行股的历史行情，我们发现宏观经济是对银行估值产生影响的最核心因素，银行股的本质是周期股，除 14年底的行情由流动性驱动，其他几轮趋势性行情均与经济景气度相关。经济改善与货币政策收敛组合下，有利于银行股获取超额收益。我们看好行业明年的修复机会，维持“强于大市”评级。

个股推荐：1）以招行、兴业为代表的前期受盈利预期压制的优质股份行；

2）精细化经营能力强的区域性银行：宁波、常熟。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。