11月外贸数据评论：出口继续扩张，进口有所回落

数据：美元计价下，11月出口同比 21.1%（前值 11.4%），进口同比 4.5%（前值 4.7%），贸易差额 754.3亿美元（前值 584.4亿美元）。

人民币计价下，10月出口同比 14.9%（前值 7.6%），进口同比-0.8%（前值0.9%），贸易差额 5071.0亿元（前值 4018.0亿元）。

1、11月出口同比增加 21.1%，继续刷新年内新高。主要源于两方面因素，一是欧美经济复苏带来的全球经济重启，二是国内生产改善明显。首先，各国经济复苏拉动外需回暖。11月摩根大通全球制造业 PMI 升至 53.10，美国 ISM 制造业 PMI 为 57.5，欧元区制造业 PMI 回落至 53.8，均连续多月处于荣枯线之上，而日韩东盟的制造业 PMI 萎缩也进一步放缓。此外，欧美疫情的二次爆发支撑了防疫物资出口。其次，国内生产逐步改善，与稳外贸政策双管齐下，利好出口。从国别上看，10月我国对美国同比大幅上升至 46.1%（前值22.5%），对日本出口增速回升至 5.3%（前值 5.7%）。从其他国家来看，对欧盟出口同比由负转正为 8.0%（前值-7.0%），对香港出口扩大至 12.1%（前值4.3%），对东盟出口涨幅略升至 10.0%（前值 7.3%）。从贸易方式上看，一般贸易同比增幅扩大至 25.0%（前值 16.8%），来料加工贸易同比由正转负扩大至15.7%（前值-1.2%），一般贸易总体趋势较好，但本月来料加工贸易大幅改善，我国制造业修复依然在进行时。最后从商品类别来看，高新技术表现较好，机电产品出口本月也大幅上涨，同比分别 21.1%（前值 4.2%）和 25.0%（前值 12.9%）。劳动密集型产品同比升至 8.3%（前值 2.6%）。

2、11月进口有所回落，同比 4.5%，主要与去年基数相对较高有关，从数据来看，中美贸易协议的推进，叠加国内经济复苏，投资拉动，进口有望保持相对稳定。进口增速有所回落，主要与去年基数相对较高有关，11月中国制造业PMI 小幅上涨至 52.1，其中进口分项继续保持荣枯线以上（50.8），表明内需继续呈现加速修复的状态。从量的角度看，原油进口量同比保持跌幅为-0.8%（前值为-6.5%），铁矿石进口量同比回落至 8.3%（前值 14.9%），铜材进口量同比回落至 16.9%（前值 43.7%）。此外，汽车和汽车底盘进口量同比由正转负，大幅下降至-10.9%（前值 66.5%），大豆进口量同比回落至 15.8%（前值40.6%）。从国别来看，我国对美国进口同比略微下降至 32.7%（前值33.4%）；对欧盟进口同比回落至 4.49%（前值 9.03%），对香港进口同比进一步下降至-4.65%（前值-1.0%）。

3、11月出口数据继续刷新年内高点，进口有所回落，但总体保持相对稳定，中国外贸环境逐渐走出疫情的黑暗时期，继续向好。具体来看：第一，出口展现出强大的韧性，主要受益于海外市场逐步回暖和中国生产的快速修复。全球经济重启，海外需求 4月以来逐步改善，出口数据连续 7个月正增长，防疫物资出口和线上经济起到了大幅支撑作用。另一方面，疫情发生以来，我国生产的改善明显好于海外，叠加海外年末圣诞季需求增加，是对出口重要的支撑。

需要注意近期人民币有所升值，可能对出口造成部分滞后压制。第二，进口虽有所回落，但总体保持相对稳定，表明内需继续呈现加速修复的状态。一方面，随着国内经济继续修复，铁矿石、铜材、汽车和汽车底盘进口量继续扩张；另一方面，中国对美国进口继续加速，得益于中国在落实第一阶段中美协议中加大对美国农产品的采购，中国对美国农产品的进口保持一个较高的水平。第三，未来看，随着全球经济逐步恢复，预计出口继续保持相对高位，进口增速则相对稳定，需要进一步关注海外疫情对进出口可能造成的扰动。一方面四季度进入传统需求旺季，外贸有望保持高景气度，另一方面海外疫情反弹使得需求仍存在一定不确定性，叠加美国财政刺激、英国脱欧等地缘局势的不确定性，贸易保护主义和去全球化大幅出现，是需要关注的风险点。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。