证券行业2021年投资策略：差异化发展即将提速

2020年证券行业业绩表现亮眼，头部券商优势地位稳固市场交投活跃和资本市场改革红利是今年以来经纪业务、投行业务大幅增长的主要原因。2020年前三季度，证券行业合计实现营业收入 3424亿元，同比增长 31.08%；实现净利润 1327亿元，同比增长 42.51%。

截止到三季度末，全行业累计 126家公司实现盈利。前十大券商营收及净利润集中度不断提升，头部券商盈利能力依然优势明显。

资本市场改革支持行业差异化发展资本市场基础制度持续优化，马太效应将更加明显。当前监管政策支持行业的差异化发展，资本市场改革政策将推动证券公司扩大业务范围，增强专业服务水平，提高资源配置效率。从证券行业的具体业务发展趋势来看，无疑将继续推动这一趋势。首先，佣金率持续下降将倒逼券商经纪业务向财富管理业务转型，拥有不同客户资源、不同服务水平的券商将形成差异化的财富管理格局；其次，注册制改革对券商的研究能力、客户获取能力、定价能力都提出了更大要求，龙头券商将进一步凸显优势；此外，具有成本优势的互联网券商也将在行业差异化发展的背景下脱颖而出。

预计 2021年归母净利润同比增长 23.9%资本市场改革将促进证券公司扩大业务范围，增加利润来源。中性假设下，我们预计 2021年营业收入 5442亿元，同比增长 20.6%；净利润2068亿元，同比增长 23.9%。

投资建议及个股提示资本市场改革持续推进，证券行业将加速形成差异化发展格局，预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块 PB 估值为 2.19倍，具有较高安全边际。我们对证券行业维持“超配”评级。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商，推荐中信证券、中金公司；此外，建议关注优势难以复制的特色券商，例如东方证券、东方财富。

风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。