利率债周报：防风险或成未来政策重点

PMI数据创8年以来新高中国11月官方制造业PMI和非制造业商务活动指数分别为52.1和56.4，双双创近8年以来的最高值，显示经济正在超预期复苏。往前看，随着需求的进一步改善和制造业产成品进入补库阶段，预计制造业IPMI将继续保持较高的景气度。而非制造业商务活动指数受天气转冷和疫情压制等因素影响，212月数据或有所走弱。

防风险或成未来政策重点上周央行和财政部高层领导分别就建设和完善现代金融监管体系、现代中央银行制度以及现代财税体制发表了三篇重要文章，银保监会（联合央行）还发布了《系统重要性银行评估办法》和工作论文《中国影子银行报告》，主要突出了控杠杆和防风险的监管思路。未来监管机构的工作重点可能转向防范和化解系统性金融风险，包括影子银行、房地产泡沫和地方政府隐形债务风险以及提防财政赤字货币化倾向。

资金面短期相对充裕，中长期保持紧平衡11月30日央行超预期投放2000亿MLF，我们认为主要有以下两个原因：（1）缓解跨月资金面紧张：结构性存款压降、11月财政存款投放相对较少、同业存单到期量大等因素导致银行间流动性较紧张；（2）平抑信用违约事件导致的局部流动性紧张：11月信用违约事件突发，部分机构调整信用债质押入库名单，以及债基净值下滑引发赎回抛售，造成了局部流动性紧张，央行投放MLF有托底维稳之意。

但是，月末FMLF投放既不会成为常态，也不代表政策转向的信号。

本周资金面整体相对充裕，R3MSHIBOR和和Y1Y同业存单发行利率明显下行，但隔夜利率小幅上行。未来一周将有2000亿逆回购到期和3000亿MLF到期。未来一个月将有8500亿资金到期，其中MLF6000亿。

一级市场：供给增加，需求好转供给：总发行量和净供给较上周增加。其中，国债、地方政府债发行量均比上周增加。政金债发行量较上周减少，下周利率债计划发行量较本周有所下降。

需求：整体而言本周交易情绪较上周有所改善。国债需求偏弱，政金债需求较好。

二级市场：小幅回暖本周受资金面相对宽裕等因素影响，各期限利率债收益率均有不同程度回落。

国开债收益率分位数较国债整体偏低。10Y国债、国开处于较低分位数水平（31%、31%）。3M、1Y国债国开处于较高分位数水平（49%-67%），配置价值相对较高。

从隐含税率来看，10Y国开上行至11.9，位于34%分位数。其他关键期限隐含税率均处于较低分位数水平。

风险提示：经济、政策超预期