汽车行业点评报告：供需错配致短期小扰动，长期加速自主

事件要点： 12月 4日， 根据愉观车市，大众汽车在华两大合资企业上汽 大众及一汽大众因芯片供应不足而暂时停止旗下新车生产。 若消息属 实，我们认为： 疫情后各行业步入复苏轨道，供需错配影响下汽车芯片产能紧缺。 在经 历了 2018-2019年车市下滑后， 疫情带来了 2020H1车市进一步下滑。 随着疫情影响逐步消退，全球需求逐步进入复苏轨道，尤其是国内市场。

根据中汽协统计的销量数据，自 2020年 5月乘用车销量增速转正以来， 已连续 6个月为正。除汽车需求回暖外，受疫情影响，居家生活办公， 在线教育推动手机，家电，电脑等产品需求增长，对应 MCU、存储、 功率 IC 等半导体需求增长。近年来全球晶圆代工厂产能增长缓慢+海外 罢工影响，导致产能严重紧缺，叠加手机、家电、电脑、汽车等部分产 能互通下，导致汽车端芯片供给受限。 MCU 是 ECU 的大脑，在汽车上应用数量多且分散广。 参考 Stratety Analytics 数据分析， 2018年传统燃油车/纯电动车单车半导体价值量 分别为 338美元、 704美元， MCU 价值量占比分别为 23%（ 78美元）、 11% （ 77美元）。

一般汽车中有约 60个 ECU，每个 ECU 管理不同的功能， 而 MCU 芯片嵌入在 ECU 中作为运算大脑。 MCU 主要有 8位、 16位、 32位，位数越多越复杂，处理能力越强，可实现的功能越多。参照 NXP 市场数据， MCU 单价： 8位一般为 1美元以下， 16位为 1-3美元， 32位为 3美元以上。 随着汽车行业景气度进一步回升+西方国家圣诞节假 期来临，我们预计未来 1-3个月总体供需处于较为紧张状态，带来汽车 电子产品不同幅度采购价格上涨。 博世、大陆在 ESP 和 ECU 等模块全球市占率极高。 根据 Marklines 统计， 一般美系多采用博世；日韩系除博世、大陆外，多采用日资背景的零部 件企业如中山日信工业、日立、万都；德系多采用博世、大陆、 ZF；国 内自主品牌多采用博世、大陆。 全球前八大 MCU 厂商占据我国汽车 MCU93%的市场份额，国产化率不足 5%。

而国内企业技术相对较为薄 弱，企业规模与前八大厂商差距较大，现阶段主要为工业控制、仪器仪 表、消费电子、物联网等通用领域供货。全球前八大厂商分别为恩智浦、 英飞凌、瑞萨电子、德州仪器、安森美、微芯、东芝。 渠道库存短期对冲产能不足影响。 受上游车用芯片供给紧张，短期对下 游车企的排产带来一些扰动，但行业总体渠道库存可以形成较好的对 冲。根据我们自建渠道库存数据库体系（行业 2015年初开始），乘用车 行业渠道库存累计 373万辆，库存系数 2.2个月。上汽大众、上汽自主、 吉利汽车、一汽大众、广汽自主、上汽通用累计库存较多。长城汽车、 长安汽车、比亚迪，日系车企（丰田/本田/日产），长安福特，豪华车（奔 驰+宝马）累计库存较少。

投资建议： 车用芯片供给紧张短期对汽车产业链排产和采购成本造成扰 动，对终端汽车销量影响有限（现有库存有较好缓冲），对终端汽车折 扣率预计会有所回收。长期而言，此次事件进一步突显了 MCU 甚至整 个汽车产业链自主的重要性。不畏浮云遮望眼，我们长期看好“景气复 苏+商业模式+自主崛起”三大因素共振带来汽车板块的长期投资机会。 整车(长城/长安/吉利/比亚迪/广汽/上汽），零部件（华阳集团+中国汽研 +德赛西威+拓普集团+万里扬等）。 风险提示： 海外疫情控制不达预期，价格战影响大于预期。