宇通客车：11月销量回暖，同比基本持平

事件：12月 3日，公司发布公告，11月销售客车 4567辆，同比微降 0.28%，其中销售新能源客车 2200辆。大客、中客、轻客分别为 1841辆（同比-9.84%）、1939辆（同比+1.95%）、787辆（同比+23.74%）。

11月销量回暖，同比基本持平。11月公司销售客车 4567辆，环比显著上涨 25.40%，同比微降 0.28%。分燃料类型，本月新能源客车销量约 2200辆，同比上涨 15.79%，主要原因是公交市场受地方财政压力大，去年同期融资购车需求大但资金匹配相对有限，故一定程度上抑制了公交车的购买。新能源销量占比 48.17%，占比同比增加 6.69pct。11月传统客车销量 2367辆，环比大幅增长 35.88%，同比下滑 11.68%，占比为 51.83%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为 1841辆、1939辆、787辆，同比分别为-9.84%、1.95%、23.74%，占比分别为 40.31%、42.46%、17.23%，占比分别同比增加-4.27pct、0.93pct、3.35pct。本月销量同比基本持平，新能源客车占比提升但大客占比下滑，故本月毛利率水平存在不确定性。一方面，去年 12月抢装，叠加去年 9-10月因船运公司受制裁等政治环境干扰部分订单延后至 12月，去年同期基数高，另一方面，今年行业需求承压，即便明年新能源客车补贴退坡10%，考虑到补贴金额较低、退坡幅度较小，退坡对抢装的刺激可能不会太大，我们预测 12月销量或同比下滑。

投资建议：受疫情影响，2020年全国压力较大，按照 2020年新补贴政策，根据近年电池价格变动情况，假设电池价格降 10%，预计 2020-2022年归母净利润分别为 17.59/23.07/29.60亿元，维持增持-A 评级。

风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期；假设不及预期风险。