煤炭行业2020年三季报综述：疫情影响前三季度业绩同比下滑，煤价恢复Q3业绩环比大幅改善

疫情影响前三季度业绩同比下滑，煤价恢复Q3业绩环比大幅改善。

2020年前三季度虽然28家煤企业绩同比下滑，但三季度环比呈改善趋势，Q3归母净利润合计261亿元，环比+16.9%，扣非净利润合计210亿元，环比+8.8%，或主要得益于煤价修复下煤企盈利性环比改善。后期判断，1）动力煤价格有望获供暖需求支撑：需求端，北方地区临近冬季供暖用煤高峰期，今冬受拉尼娜现象影响冷冬预期增强，低温将带动供暖耗煤增长，同时水电出力减弱也将增加火电负荷，均将支撑未来三月的用煤需求；供给端，预计产地保供政策将在短期内持续，考虑到需求或将阶段性增长，供给面宽松程度有限，同时澳煤禁令也为进口煤政策定下基调，国内保供或主要以产地为主，进口端将持续严格。2）炼焦煤方面，澳煤禁令催化价格低位补涨：需求方面，下半年以来，钢厂、焦企开工率均保持高位稳定，对炼焦煤需求有所支撑，焦企在焦价连续数轮提涨后获利丰厚，焦煤价格在下游端承压减弱；供给方面，澳煤进口禁令将进一步收紧国内炼焦煤供给，或将促成焦煤价格低位补涨。综合来看，在煤价向好的趋势下煤企业绩环比改善趋势将得以确立，未来或将进一步凸显业绩稳定性。在稳健业绩基础上，部分龙头煤企提高保底分红水平，积极回馈股东，凸显长期投资价值。另一方面，山西国改持续深化，大规模重组合并进一步增强省内煤企专业实力，同时资产注入预期增强。整体来看，相较于业绩趋于稳健，煤炭板块估值仍处于低位，看好煤炭股估值修复。高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电、山煤国际；煤焦产业链延伸布局烯烃标的：宝丰能源、金能科技；积极推动债务重组标的：*ST 永泰。

2020年前三季度期间费用率下降，煤企对期间费用管控具有成效。

2020年前三季度累计期间费用775亿元，同比下降1.9%，其中，销售费用/管理费用/财务费用分别为248/366/162亿元，同比变化+3.3%/-1.1%/-10.4%，煤企对期间费用管控具有成效，主因财务费用降幅较大。

2020年前三季度应收账款及存货周转天数上涨，煤企市场主导地位有所下降2020年前三季度应收账款周转天数平均为46天，同比增加5天，增幅14.6%；

平均存货周转天数29天，同比增加2天，增幅5.8%。由于前三季度疫情冲击下煤炭景气度下降，煤企市场主导地位有所下降，应收账款和存货周转天数增加。

2020年前三季度资产负债率微增，经营现金流与偿债能力基本持平。

2020年前三季度经营现金流合计1421亿元，同比基本持平；资产负债率平均为49.3%，同比增加0.7个百分点；现金流动负债比率23.9%，同比持平。煤企资产负债率同比微增，经营现金流与偿债能力基本持平，但剔除中国神华影响后，煤企回款减少导致经营现金流明显下降，偿债能力有所弱化。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。