中国水务：供水主业核心地位再提升

中国水务半年经调整净利润增长表现优于预期。中国水务近期公布 2020/21财年半年业绩（年结 3月 31日），表现优于预期。收入同比增长 17.8%至 51.31亿港元，毛利同比增长 13.3%至 21.1亿港元。剔除去年同期收购康达国际的一次性利润 2.1亿港元及今年同期-0.4亿港元一次性收益后，经调整公司期间盈利同比增长 22.3%至 13.1亿港元，经调整归属股东净利润同比增长 30.1%至 8.7亿港元。经调整 EPS同比增长 30.7%至 54.2港仙，中期宣布派息 15.0港仙。在业绩期间，国内逐步走出新冠疫情影响，生产生活逐步恢复。核心主业，供水业务进一步获得聚焦，供水板块收入稳定增长 18%至 42.4亿港元，贡献公司收入 82.6%，供水主业稳健发展。

供水主业维持稳健增长。至 9月底公司供水/污水处理规模达 1578万吨/日，其中已投运项目 964万吨/日，在建项目 185万吨/日，拟建项目 428万吨/日，年内新并购项目规模达 38.5万吨/日。上半年由于受国内疫情影响，工商业正在逐步恢复中，因此水费较高的工商业用水下降，但卫生要求更高推动居民及市政用水提升，期内公司供水量同比增加 11%，推动供水经营收入同比增长 8.4%，保持较快速增长。

公司覆盖城市逐步增多，供水需求逐步增加，上半年接驳收入同比增长达 20%，快速增长。目前公司在建项目为 185万吨/日，期内供水业务建设进度加快，同比增长25.2%。在供水经营、接驳及建设服务的共同推动下，公司供水主业收入稳定增长18%至 42.4亿港元，贡献公司收入 82.6%，稳健发展。

直饮水及指尖水务等增值服务预期未来带来新利润贡献。公司依托供水业务陪育增值服务，开拓新利润增长点，已开展直饮水业务及指尖水务。直饮水业务在 2020/21财年上半年新增项目超 158个，覆盖人口超过 85万，主要面向高档校区、政府机关、小学等高端需求客户，期内实现收入 5169万港元，预期 2~3年内将快速发展，提升收入贡献。指尖水务 APP 平台在疫情期间加速公司现金回流。服务城市已达36个，覆盖用户近 40万，在提供服务的城市中，用户覆盖率超 95%预期 1~2年覆盖公司供水业务所在城市，未来可能提供更多增值服务。我们预期依托传统供水业务优势而开展的增值服务，低成本，高回报，未来将成为公司新利润增长点。

维持买入评级：我们预测 FY2021-23， EPS 分别为 1.

11、1.27、1.45港元。公司目前股价对应 FY2021预测 PE5.4倍，低于港股上市水务企业的平均值 7.2倍，股息率 5.6%，防守性高。我们认为中国水务目前估值具吸引力。我们维持“买入”评级，目标价 7.0港元。

风险提示：并购速度慢于预期；康达环保发展慢于预期；回款速度慢于预期。