传媒行业游戏板块点评：悲观预期带来预期差，游戏2021年有望迎来新的上升周期

买量成本是否无节制增加？

2020年线上经济繁荣催生大量游戏公司及非游戏公司开始买量。根据DataEye数据，买量图片和视频组数从2019年平均4万以下和平均2万以下升至2020年中的平均5.5万左右和2.5万左右。在买量市场繁荣的情况下，买量成本上升成了必然结果，但根据我们观察，其上升幅度普遍在个位数百分点，受影响较小。从三季报数据来看，龙头游戏公司的营销费用也无较大波动，且随着线下广告的恢复，买量成本增速或将继续放缓，因此市场对买量成本的担心可能带来较大预期差。

2020年业绩高基数是否将带来2021年业绩增速的放缓？

随着2020年Q1游戏板块的巨大繁荣，2021年Q1-Q2游戏板块的业绩增速受到市场担心。我们认为：1）当前各大游戏公司估值水平已部分反映了该悲观预期，重点游戏公司2020年估值已在20倍以下；2）2021年Q1-Q2或有多款重点产品上线。港股上市公司储备产品最多的是腾讯，达到19款，其次是网易，达到18款；A股上市公司中，吉比特、完美世界和三七互娱分别约有16款、9款和7款产品在研，1-2款2021年H1将上线。各主要上市公司内生发展动力强劲，有望跳出疫情周期与产品空缺期，上升趋势明显。

市场集中度是否还在继续提高？

随着游戏板块的发展成熟，低质量、弱渠道的产品生存愈发困难，2019年注销的游戏公司数量达到18000多家，同比增长87%。另外，版号发行虽已全面正常化，但数量连年下降，2020年前11个月游戏版号发行数量为1190款（包括进口游戏），预计2020年全年发行版号数量在1300款左右，较2019年进一步下降约18%。我们认为，大型游戏公司在版号获取方面更加富有经验，获得版号较小游戏公司来说相对容易，且版号的稀有性对游戏质量提出了较高要求，要求游戏公司应对版号物尽其用，因此将推升行业集中度水平将进一步提高。

强调游戏板块业绩2021年“前稳后高”的走势，现已是布局良机，看好！

坚定看好游戏板块的成长性和良好现金流带来的确定性，2021年游戏板块业绩或于Q2即开始重回高增长，现估值水平已具备较强吸引力，推荐增配游戏板块。受益标的包括：三七互娱（002555.SZ）、吉比特（603444.SH）、完美世界（002624.SH）、掌趣科技（300315.SZ）；海外腾讯、网易、心动等。

风险提示：新游上线及进度不及预期、买量市场变化、政策风险等。