森马服饰：总经理与董事受让公司股权，权益绑定增添未来发展信心

事件:（1）2020年11月26日，公司总经理徐波与董事邵飞春分别受让控股股东0.1991%和0.0996%的股权。（2）2020年9月8日，公司成功剥离亏损的法国子公司，此后不再并表。

投资要点:

总经理和董事受让股权+第二期员工持股计划顺利完成，增添公司未来发展的信心。2020年9月，公司二期员工持股计划顺利完成（累计购入公司股票1385万股，占当日股本的0.51%，成交均价为7.83元/股）。2020年11月，基于对公司未来发展的信心，公司总经理徐波与董事邵飞春分别受让控股股东的0.199%和0.099%股权，我们认为，总经理与董事受让股权以及二期员工持股计划的实施不仅体现了公司高管与员工对于公司未来发展的信心，也绑定了他们与公司的利益关系，有助于高管与员工共同努力助力公司发展。

法国子公司成功剥离，纺服旺季+“冷冬”到来加速库存去化，公司Q4有望迎来业绩拐点。2020年9月8日，公司成功将法国子公司的股权转让给森马集团，之后法国子公司不再并表。2020Q1-Q3，公司实现收入同比-28.7%，归母净利润同比-83%，剔除法国子公司的影响，我们估算原有业务实现收入同比-20%~-25%，归母净利润同比-52%。随着国内疫情控制良好，人们出行增多以及今年“冷冬”到来，纺服行业迎来销售旺季，公司各大加盟商备货积极，尤其在国庆假期和“双十一”期间，销售情况表现良好，公司库存去化加速。截止2020Q3，公司存货达到32.5亿元，同减39%。随着法国子公司从9月初开始不再并表，以及近期国内服装需求的激增，公司存货、现金流、管理费用率、利润率等指标将有望在2020Q4出现全面好转。

盈利预测与投资建议：我们认为，公司在2020年9月成功剥离了不良资产，之后不再影响合并报表，且在国内纺服市场不断升温+今年“冷冬”的背景下，公司近期库存加速去化。作为休闲服与童装双龙头，我们看好公司2020Q4与2021年主体业务发展，预计公司2020-2022年的归母净利润增速分别为-50%/134%/17%（上调前为-71%/113%/12%），对应PE分别为32/14/12倍，上调至“买入”评级。

风险因素：疫情反复风险、竞争加剧风险、业务发展不达预期风险。