证券行业2021年上半年投资策略：全面落实注册制，政策红利有望进一步释放

受益于两市交投活跃，2020年前三季度业绩增长明显。39家上市券商（不含东方财富，下文简称上市券商）2020年前三季度实现营业收入3,650.23亿元，同比增长28.03%；实现归母净利润1,155.77亿元，同比增长39.66%；实现扣非归母净利润1,133.18亿元，同比增长40.42%。2020年前三季度39家上市券商ROE（平均）为6.37%，较去年同期+1.35pct。

? 全面推进注册制改革。2020年10月31日，刘鹤主持召开金融委专题会议强调，增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。推进金融双向开放。注册制的全面实行与建立常态化退市机制有助于市场的简入和清出，改善资本市场生态系统，提升价值发现功能；全市场实行注册制改革正稳步推进，未来证券行业经营环境有望持续优化。 ? 发展面临新格局。第一，券商的合并存在需求，随着境外金融机构获得境内金融牌照的容易程度日趋简便，境内券商之间的竞争将日趋严峻，特别是中小券商需要“抱团取暖”。第二，2019年，全证券行业技术投入为216.7亿元，技术资金投入较2018年增长19.5%，其中金融科技占比仅为2.9%，存在较大提升空间。第三，FICC作为国内券商创新业务一直占收入比例不高，在资本市场改革创新驱动下，作为外国投行三大支柱之一的FICC将会很好的顺应我国未来资本市场发展，有望成为推动券商变革升级的新动能。

? 投资建议：基于目前科创板与创业板注册制改革现状，以及监管层大力推动全市场注册制改革红利，预计后续股权融资规模有望创新高；对于股权承销相对规模较大的券商，其承销收入对增厚业绩起到积极作用。2021年上半年，随着资本市场改革进程提速，政策红利推动券商板块上行预期不变，叠加券商合并与监管层打造券商航母概念有望释放市场行情，券商板块有望迎来估值提升，推动券商股价上涨。因此，建议关注市场融资储备项目多、享受政策红利影响较大的头部券商，以及科技赋予流量变现能力强的成长型券商，同时兼顾估值合理；建议关注中信证券（600030）、华泰证券（601688）、东方财富（300059）及国泰君安（601555）。 ?

风险提示：宏观经济超预期下行，股市指数大幅下跌，股基成交额大幅萎缩，资本市场改革进度不及预期。