道通科技车联网系列报告（四）：国内汽车综合诊断龙头，平台和软件付费趋势加速

全球汽车综合诊断三巨头 Table_Summary] ，股权激励年复合 50%增速提升业绩能见度。

道通科技专注于汽车后市场，以持续构筑一站式汽车智能维修数字化解决方案作为发展战略，助力全球汽车后市场维修业务数字化升级。公司借力移动端安卓深度定制和云服务快速占领市场，产品竞争力强，与博世、实耐宝并列为世界汽车后市场智能诊断三巨头。公司近三年营收保持 25%以上增长，2020前三季度，实现营业收入 10.7亿元（+27.8%），扣非归母净利润 2.8亿元（+15.2%）。在国内外疫情影响之下，仍然能保持一定增速，表现超预期。公司在今年 8月发布限制性股票激励计划，从授予对象来看，此次股票激励有利于核心人员的稳定。股权激励预留部分，解锁 100%和 50%的条件，分别要求 2020-2023年 50%和 30%的复合增长率，提升业绩能见度。

四大产品线发力智能网联，软件服务 95%毛利率，营收比重持续提升。

公司针对汽车智能化和网联化，发力四大产品线。1）综合诊断仪 2019年营收占比 61.96%，今年推出的第三代产品上市即成爆款，父亲节在线成交超过 1000台，销售额超过 1200万。2）TPMS 诊断工具和通用传感器，主打“修配一体”，支持配套工具进行编程，匹配 98%以上车型。今年 1月 1日起，政策要求所有在产乘用车实施 TPMS 强制安装要求。预计 2021年整体市场规模将达到 30.1亿。3）ADAS 标定产品具备先发优势。明年是L2+智能驾驶渗透率快速提升的拐点，该产品享有新兴市场早期单价高的技术红利。4）软件升级业务毛利在 95%左右，产品更新周期较同行缩减 50%，一年免费期之后期续费率已超 25%，平台和软件付费趋势加速。

深耕海外专业壁垒高，布局国内市场打开 2100亿向上空间。

前期公司选择优先开拓海外市场，系海外汽车市场成熟，存量大、年限久，维修需要旺盛且毛利高，海外毛普遍在 60%以上，国内毛利在 52%左右。

2019年公司海外营收占比为 86.51%，2020年公司战略开始向国内倾斜。

中国的汽车年销售量保持在 2000万台以上，保有量已达到 2.61亿台，预计未来会成为世界第一大汽车保有量市场。据预测到 2023年，中国汽车后市场中第三方维修比重将达到 40-50%，按照国内汽车后市场规模 12.54%年复合增长率，到 2023年中国汽车后市场规模将达到 2.1万亿元，维修保养占汽车后市场规模的大约 20%，归属于第三方维修的将是 2137.98亿元，市场巨大。国内汽车 ADAS 保持 25%以上的增长率，目前 ADAS 的市场渗透率仅为 20%左右，前景广阔，有利于公司 ADAS 标定等新兴业务的持续开拓。

投资建议公司是汽车综合诊断国内龙头，所在细分领域景气度高，行业格局已形成稳态的寡头竞争。既有业务优势不断扩大，借助智能网联，新增业务 TPMS、ADAS 标定和软件升级，发展前景好。我们预计道通科技 2020-2022年归母净利润分别为 4.49/6.86/10.57亿元，同比增长 37.4%/52.6%/54.0%，EPS分 别 为 1.00/1.52/2.35元 ， 对 应 当 前 股 价 69.32元 的 PE 分 别 为69X/45X/30X。首次覆盖，给予“买入”评级。