泸州老窖调研简报：国窖站稳高端，品牌力增强带来长期业绩弹性

高端酒市场格局稳定，国窖成长可期。 高端酒市场目前主要为 茅台、五粮液、国窖 1573等产品， 从高端酒在 2016年之后的销量 来说，如果只考虑茅台、五粮液和国窖 1573，高端酒的销量由 2016年的 4.22万吨增长至 2019年的 6.96万吨，复合增长率为 18.14%。 同时随着人们消费水平的提高，高端酒仍然具有扩容空间，而茅台酒 由于供给相对有限且茅台酒的投资属性较强，用于收藏投资的需求较 大，也促进了国窖作为高端酒的开瓶率提高。国窖近年来通过冰鉴活 动，七星盛宴等地面推广活动对国窖的消费者培育奠定了重要基础， 同时随着河南战区，华东区域等市场氛围成熟，有待进一步贡献增量。

国窖品牌力提高对中端酒具有溢出效应， 有望促进特曲和窖龄酒等 中端产品量价齐升。 国窖 1573在高端市场的日渐稳固以及消费者认 同的增强，将有助于其中端产品品牌力的提高，支撑中端产品价位提 升以及销量的打开。并且老窖整体朝向时尚化、年轻化的方向进行布 局， 老窖特曲与动漫 IP 联盟，同时在今年推出“高光” 新品， 有利 于培育新一代年轻消费者，带给中端酒长期放量的基础。 盈利预测和投资评级： 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为人 民币 52.30/62.63/75.61亿元，对应的 PE 分别为 51.35/42.88/ 35.52倍， 维持买入评级。

风险提示：公司经营不及预期；经济发展不及预期；疫情的不确定 性。