电气设备行业特斯拉深度报告之二：盈利模式探讨电动车行业引领者，特斯拉成长空间几何？

电动化智能化引领者，重新定义汽车生态。 公司智能化全球领先，利用视觉感知+超强人工智能，自研芯片+算法，并利用所积累海量数据，不断训练优化，目前实现L3级别自动驾驶。后续公司重写FSD算法，引入时间维度，年底或将推出SD选装包最后一项功能“在城市道路实现辅助驾驶”。为进一步提高智能化，公司下一代芯片HW4.0将比当前的算力提升2倍，同时为更好处理4D数据，将推出自研超级计算机Dojo。凭借领先智能化优势，特斯拉实现汽车销售+软件服务的商业模式创新。

销量成长空间打开，国产化规划推动成本下行。 Model 3和Model Y对应19年全球市场空间800万辆， 22年推出皮卡对应空间370万辆， 22年或推出低价车M2，对应空间超过500万辆，因此我们测算特斯拉25年对应市场空间近2000万辆。销量方面，预计20年50万辆， 21年近100万辆， 25年超过360万辆，假设全球电动车渗透率20%，特斯拉全球份额将维持22%以上。同时产能同步扩张，美国Fremont工厂产能达60万辆，新建德州工厂， 21年逐步投产；中国工厂产能将从目前25万辆扩至70万辆；德国工厂50万辆产能明年中逐步投放， 20年底全球产能达到100万辆， 21年底超过160万辆。盈利方面，当前特斯拉汽车销售毛利率超过20%，单车毛利1.4万美元，后续零部件国产化提升，为降价提供空间，我们预计汽车销售毛利率可维持20%以上。

类比苹果，新商业模式收入成为新亮点。 目前特斯拉增值服务包括FSD选装包（ 1万美元）， OTA选装包（ 2000美元加速包），高级连接（ 9.99美元/月），充电服务等。当前保有量有限，且FSD选装率不足20%，服务收入占比较低，我们测算目前在汽车业务收入比重仅4%，而25年有望提升至16%，且对标苹果服务业务，软件服务收入毛利率超过50%，因此服务业务利润贡献有望达到50%。后续随着自动驾驶更成熟，服务收入种类将更丰富。考虑汽车销售、增值服务高增长，且随着规划后，费用逐步降低，我们预测2020年特斯拉收入350亿美元，利润11亿美元， 2025年收入有望达到1700亿美元，利润达到210亿美元，利润逐步兑现，成长空间广。

精选特斯拉核心供应链，共享高增长。 特斯拉核心零部件国产化为大趋势，从电池环节看，引入LG及宁德时代， LG率先放量，宁德时代铁锂版本10月已上量， 21年三元版本也将放量；同时特斯拉将自制电池，将引入国内材料厂商。我们重点推荐特斯拉产业受益标的，一是LG特斯拉项目电池材料厂商（恩捷股份，天赐材料，科达利，华友钴业，关注赣锋锂业，潜在供应商新宙邦、璞泰来、星源材质等），二是宁德时代及宁德时代特斯拉项目供应商，三是核心零部件（三花智控、宏发股份等），四是特斯拉自制电池潜在供应商（天赐材料、当升科技等）。

风险提示： 政策支持不及预期，销量不及预期。