飞凯转债申购价值分析：紫外固化和电子化学品龙头

紫外固化和电子化学品龙头公司主营业务为高科技制造领域适用的紫外固化材料及电子化学材料等材料的研究、生产和销售。2019年年报显示，公司电子化学材料业务收入占总营收的67.95%，紫外固化材料业务占比26.08%。2020年三季报显示，公司实现营业收入13.45亿元，同比上升20.95%；归母净利润1.70亿元，同比下降8.05%。公司的增收不增利，主要系我国5G建设对光纤光缆行业的需求推动滞后，同时在疫情下公司产品下游光缆与面板价格低迷，公司为确保行业优势地位与抢占市场份额，在销售端采取积极的以价换量策略，导致产品的毛利率有所下滑。

5G放量提振光纤需求，半导体产业景气度高公司紫外固化光纤光缆涂覆材料的需求主要来自于光纤光缆生产企业，三大运营商2020年资本开支合计3348亿元，同比上涨11.64%，用于5G建设的计划资本开支合计达到1083亿元，同比上升162.86%，5G建设规模的扩大与5G用户带来的流量驱动有望提升光纤行业景气度。半导体材料主要应用于集成电路产业，2019年我国集成电路产业销售额为7562.3亿元，同比上涨15.8%；2020H1我国集成电路产业销售额为3539亿元，同比上升16.1%。在我国集成电路行业近年高速成长的驱动下，公司的电子化学材料业务版块有望持续受益。

预计上市价格中约枢约113.39元参考相近行业、相似评级的司尔转债（评级AA、规模8亿元，平价99.84元对应转债价格113.4，转股溢价率13.59%）、湖盐转债（评级AA、规模7.2亿元，平价94.39元对应转债价格109.62，转股溢价率16.13%）。综上，我们预计上市首日转股溢价率在13%-17%区间，价格111.42-115.37元，价格中枢113.39元。

预计中签率约0.0052%，建议积极申购飞凯材料的第一大股东为飞凯控股有限公司，持股比例为33.46%。前十大股东合计持股55.88%，股权结构较集中。假设原股东有55%参与配售，则预计获配4.5375亿元面值转债，留给市场的规模为3.7125亿元。假设飞凯转债网上申购717万户，按照打满计算中签率在0.0052%左右，建议积极申购。

风险提示：5G建设对光纤光缆行业需求的拉动不及预期；下游液晶面板价格持续低迷；半导体材料需求显著下滑