呷哺呷哺：呷哺转型升级，湊湊打开第二增长曲线

呷哺转型升级，经营情况企稳回升。管理战略：2019年公司对人才/产品/品牌策略进行全面改革升级。门店模型：通过打造呷哺2.0、升级套餐、推广外卖、引入茶米茶等措施改善单店模型。从数据上看，2019年的翻座率及增速、同店单店营收增速相对2019年上半年均有明显改善，未来经营情况有望企稳回升。呷哺未来会加密北方区域，拓展华中/华东/华南地区。预计呷哺2020-2022年净开门店分别为30/79/79家，2019-2022年收入CAGR 为8%。

湊湊进入快速开店期，是公司业绩增长的主要动力。湊湊定位中高端火锅，首创“火锅+茶憩”模式，主打产品、环境和茶饮，采用轻服务模式。湊湊属于网红门店，没有区域限制，在上海/广州/深圳/太原/香港等地经营情况表现出色。湊湊单店模型优于呷哺，成熟门店单店营收约2000万，经营利润率近20%。预计湊湊开店空间为958家，2020-2022年新开门店分别为50/70/70家；随着成熟门店占比提升，湊湊整体单店营收和经营利润率均有较大提升空间，预计2019-2022年收入CAGR 为65%。

调味品拓宽渠道布局，加大产能建设。公司调味品上半年实现营收5710万/+133.3%，开拓商铺1.5万家，下半年有望开拓商铺2万家，全年收入有望达到1.7亿元，明后2年仍然维持高速增长。2022年公司天津产能释放，食品销售占比有望进一步提升。

盈利预测：中短期看呷哺改善/稳定开店和湊湊快速开店，长期看调味品快速增长。公司已经形成了呷哺/湊湊/调味品/呷煮呷烫四大品牌体系，未来将会接力式发展。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.02/6.7/7.9亿元，对应PE 分别为5534/21/17倍。采用分部估值法，给予呷哺/湊湊2021年25/40倍估值，对应股价为22.18港元，目标48%的上涨空间。维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险；疫情风险；门店扩张不达预期等。