银行行业2021年度投资策略：行业基本面企稳向上，业绩正向释放驱动估值中枢回升

行业环境：经济重回正增长，双循环政策下货币政策仍将稳健经济增速延续向上回升，企业盈利持续改善。2020年疫情对中国经济产生巨大冲击，一季度 GDP 同比下降 6.8%。伴随国内疫情得以有效控制，需求解冻，生产较快得以恢复，叠加政策支持，经济在二季度以后持续显著复苏，全年实体企业盈利增速有望转正。据华西宏观预测，预计我国 2021年 GDP 增速 9.7%。经济增长主要驱动来自：1）消费持续改善，包括耐用品消费周期性复苏和服务性消费的继续修复；2）制造业投资增长；3）前期财政政策“拖拽效应”下，基建增速基本稳定。

后疫情下货币政策逐渐回归常态，国内大循环经济发展政策下信贷供需仍将保持稳定。2020年货币政策在通过降准降息等常规手段进行逆周期调节的同时，更注重“低成本、定向性和直达性工具”的应用，带动贷款增量达历史最高水平。结构上居民和企业融资显著增长，中长期融资占比持续回升。下半年以来随着经济修复，货币政策已从应对疫情期间的超宽松状态回归至常态化水平，未来稳健的货币政策更加灵活适度，强调定向滴灌。同时监管提出构建国内国际双循环发展格局，国内经济向上仍需信贷支持，结构上将延续加大中长期、小微等领域信贷支持。预计 202年新增人民币贷款规模 19万亿左右。

金融混业或将开始探索，金控公司牌照有望陆续落地。今年以来从金控公司试点，到国务院和央行相继发布金控公司相关政策，开始探索我国金融混业经营发展，随着准入管理和系列政策完善，2021年金控公司牌照有望陆续落地。我国商业银行普遍通过控股子公司形式布局非银金融业务，部分银行已直接或间接实现了全牌照布局。

行业经营看点：不良拐点显现，盈利正向释放量价有支撑、非息收入增长恢复，核心盈利指标拉升营收增速。

上市银行前三季度核心盈利指标上行，预计后续及 2021年营收增速将持续回升：一方面，资产端规模有支撑。2020年信贷投放放量高增，预计 2021年随着经济复苏进一步加快，整体信贷需求将明显提升，叠加国内大循环政策指引，形成供需两旺态势。

另一方面，2021年整体息差有望企稳。今年以来让利实体的政策导向下行业息差承压，但中期以来伴随经济和消费的恢复，资产端定价能力回升，息差三季度已有所企稳。展望 2021年，资产端重定价压力有限，结构调整对冲下资产端收益预计稳中有升；

负债端在市场利率中枢回升下有一定压力，但整体结构以及利率并轨下仍可对冲，预计整体负债成本略有回升。另外，非息收入也将明显恢复增长驱动营收增速的持续回升。