轻工制造行业：家居双十一销售靓丽，看好顺周期景气延续

本周调研&沟通：敏华控股、电子烟产业、仙鹤纸业

（1）敏华控股：内销放量驱动成长，线下开店超预期、线上维持高增。内销收入（不含铁架）38.05亿港元（+53.2%），线下渠道加速开店至 3532家（+658家），预期全年经开店或达千家；线上渠道营收 9.20亿港元（+65.0%）。外销收入 15.96亿港元（-1.8%），疫情后对美出口订单已恢复，越南基地基本覆盖对美出口，海外产能壁垒利好敏华外销集中度提升。

（2）电子烟产业：国内市场蓬勃向上，美国市场份额有望集中。美国市场：

拜登团队对电子烟态度严苛、对大麻宽松，PMTA 认证有助于扩大消费群体同时加速格局集中；国内市场：投资热情高涨，线上禁售不减发展势头；技术层面思摩尔保持领先，合元新技术 Purlava 值得关注。综合来看，我们认为短期政策波动不改行业长期成长性，持续推荐领军龙头思摩尔国际！

（3）仙鹤纸业：公司制造能力突出、产能持续扩张，成长路径清晰；切入食品医疗包装、HNB 市场未来可期。公司产线切换灵活、产品市占率均处第一，产能扩张路径清晰，预期 25年实现 200万吨；禁塑令下食品、医疗板块成长空间打开，此外公司切入中烟 HNB 电子烟供应链，合作湖南中烟目前已进入试生产阶段、供应量数百吨，未来可期。

家居家品：双 11家居龙头销售战绩较好，持续看多 Q4家居景气零售家居：双 11大促龙头品牌销售业绩较好，持续看好 Q4业绩兑现。

（1）卖场：红星美凯龙 10.21-11.11天猫数字化卖场累计成交额 151.52亿；居然之家截至当天 17点新零售累计销售额突破 120亿。

（2）软体家居：芝华仕（敏华）11.1-11.11总销售额 7.19亿；喜临门总销售额 6.2亿（+38%）；顾家家居1:50销售额破 2亿；全友家居截至 2:00销售额破亿；慕思电商全渠道销售额2.5亿元。

（3）定制&成品家居： 索菲亚总销售额约 10.7亿；好莱客截至 22:00破 3.5亿（+15%以上）；志邦家居总销售额约 2亿；尚品宅配截至 0:30销售 额破 2亿，双 12将酝酿更大规模促销活动；TATA 木门：总销售额 10.23亿；

林氏木业：总销售额 11.46亿（+17%）。展望 Q4，伴随交房持续向好、前期订单转化，我们持续坚定看好零售家居龙头业绩的向上弹性和持续兑现，且微观跟踪欧派家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股、顾家家居等龙头 10月订单表现较好，持续推荐关注！出口家居： 9月家具出口增长 31%，细分赛道龙头外销订单靓丽。9月家具及其零件出口金额 53.16亿美元，同比增长 31%（8月为+24%），表现靓丽；8月美国新屋销售折年数为 101.1万套（+43.2%），成屋销售折年数 600万套（+10%），疫情过后下游需求显著转旺。展望 Q4西方节日较多、进入销售旺季，在海外供应链尚未恢复完全的情况下继续看好家居外销订单高增，持续推荐关注外销家居龙头梦百合、永艺股份、恒林股份。

造纸：白卡、文化龙头盈利逐季向上，底部建议布局消费电子包装

（1）白卡纸提价悉数落地略超预期，白卡竞争格局优化带来的价格向上弹性持续验证。展望后市，短期格局优化叠加旺季备货，预期纸价仍有小幅提涨预期；中期看行业 1-2年的供需格局，预期明年供给端新增产能合理、需求在富阳白板纸转化叠加限塑令加码背景下增长有望提速。预期纸价提涨及管理改善兑现后，博汇纸业业绩具有较大向上弹性，持续推荐。

（2）文化纸：近期文化纸、铜版纸几家龙头宣告 11月 1日再提价 300元/吨，预期下游受益于党建及海内外复工需求复苏、提价落地乐观。文化纸价格持续提涨、叠加溶解浆受益于下游粘胶短纤提价修复，建议配置业绩逐季好转可期、产能处于释放周期的太阳纸业。此外针叶浆、阔叶浆整体维持低位价格判断。

（3）箱板纸：受益于下游内需修复、出口边际转暖，预期仍有提涨空间。其中龙头公司玖龙纸业、山鹰纸业原纸产能投放有序，积极布局再生浆产能建设保障中期成长，建议关注