农林牧渔行业周报第46期：重点推荐中粮糖业，屠宰和肉制品行业景气向上

种植产业链： 重点推荐中粮糖业， 2016-2019年，公司营业收 入从 135.57亿元增长至 184.25亿元， CAGR+10.77%；归母净 利润从 5.15亿元增长至 5.80亿元， CAGR+4.01%。值得注意的 是， 2016-2019年，国内糖价整体呈现下行趋势，柳糖现货合 同价从 5901.85元/吨下降至 5482.66元/吨，同比降幅达到 7.10%。 2020年前三季度，糖价从 5735.00元/吨下降至 5610.00元/吨，降幅 2.18%，但公司营收净利均呈现出稳步增 长趋势，实现营业收入 143.08亿元， yoy+16.08%；实现归母 净利润 7.58亿元， yoy+28.57%。对比公司营收净利和糖价之 间的相互关系可以发现，近年来，虽然糖价在下滑，但公司盈 利情况整体呈现出较好抗周期成长趋势。通过对公司业务逻辑 的重新梳理，我们发现，公司食糖业务结构实际上可以划分为 “基础利润+行情溢价”两大部分，精炼糖和分销糖是公司基 础利润的重要基石，精炼糖开工率的提升 & 产能扩张将不断 增厚公司基础利润。自产糖成本优势明显，糖价上行阶段将贡 献公司利润弹性。

养殖后周期： 在养殖高盈利刺激下，生猪存栏稳步回升，根据 农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于 2019年 10月首次环比 转正，截至 2020年 6月末，全国能繁母猪存栏 3629万头，同 比首次由负转正， 8月同比增长 37%；截至 2020年 10月，能 繁母猪存栏同比增长 32%，生猪存栏 3.87亿头，同比增长 27%。我们认为，随着生猪产能的快速恢复，屠宰企业开工率 提升和成本下降逻辑持续兑现，有望迎来利润快速释放期。同 时，近期多地的进口冻肉产品外包装检出了新冠病毒阳性，各 地加大了对进口冻肉的管控力度，利好国内的屠宰和肉制品企 业。标的选择方面，重点推荐龙大肉食（华西农业&食品饮料 联合覆盖），双汇发展、华统股份等也有望充分受益。 风险提示 生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，转基因商业 化进程不及预期。