九阳股份：2020Q3公司收入端快速增长，利润端略低于预期

2020Q3公司收入端快速增长，利润端略低于预期2020年前三季度，公司实现营收70.83亿元（+13.24%），归母净利润6.44亿元（+4.23%），扣非归母净利润6.02亿元（+3.35%），EPS为0.84元（+3.70%）。

2020Q3单季度，公司实现营收25.24亿元（+22.07%），归母净利润2.26亿元（+6.80%），收入端快速增长但利润端略显压力。考虑2020Q3小家电淡季公司利润端略低于预期，下调2020-2022年归母净利润为9.08/10.98/12.61亿元（原值9.48/11.12/12.72亿元），对应EPS为1.18/1.43/1.64元，当前股价对应PE为34.0/28.1/24.5倍，考虑后续旺季来临及公司长逻辑不变，维持“买入”评级。

2020年前三季度利润率、费用率均有所下滑1）利润率：2020年前三季度，公司毛利率为31.10%，同比-1.24pct；净利率为8.98%，同比-0.73pct。毛利率略有下滑主要系毛利率较低的线上渠道占比的提升；净利率跌幅小于毛利率主要系费用率的降低。2020年前三季度，公司销售/管理/研发费用率分别为13.99%/6.43%/3.09%，同比分别-0.33pct/-1.01pct/-0.28pct。2）周转天数：2020Q3，公司存货周转天数减少至45.79天主要系存货销售所致，应收账款周转天数增加至14.45天主要系销售增加所致。3）现金流：2020Q3公司经营性现金流净额继续提升至8.37亿元，相比2020年初现金流持续改善。

料理机行业快速增长，九阳双十一预售表现优秀1）行业快速增长：根据奥维云网数据，2020年前三季度料理机行业累计销量3713.05万台，同比+38.04%。其中，九阳品牌销量为647.83万台，市占率17.44%，同比+40.87%。2）双十一预售表现亮眼：截至2020年10月25日，九阳豆浆机/榨汁机/电饭煲的天猫双十一累计预售额分别约为372/57/934万元，排名分别为第1/2/2名。3）IP营销：持续推出新IP联名产品，助力品牌营销。2020年8月，九阳与人气奶茶品牌喜茶联名推出“在家做喜茶”系列，并携手京东打造哆啦A梦的百宝厨房，推出多功能料理机、三明治机、养生壶等系列IP联名款小家电。

风险提示：国外疫情需求的抑制；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险等。