大参林：深耕华南铸龙头，布局全国稳推进

看好药店行业未来高景气度 药店是不可或缺的医疗终端， 2019年零售药店端占比正在逐渐 增大，并一改之前缓步下降的趋势，增速为 7.1%高于公立医 院。特别是 2020年爆发的新冠疫情以来，药店作为抗疫的前哨 站，为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。 2020年 Q1全国药店零售市场销售额规模 1165亿元，同比增长 5.5%，增 速创近 6个季度新高。 长期趋势：连锁度提升进行时 国内药店零售行业经过多年的发展，药店数量有了质的飞跃， 从 2006年的近 32万家增长为 2019年的 52.4万家，而其中作 为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看， 2006年至 2019年增加 20.4万家，而单单连锁药店就增加了 16.8万家， 贡献度高达 82.4%。可以说，中国药店这十几年的发展史就是 连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家， 对标美日 60%以上的药店连锁率，中国还远远不够。中国药店 连锁率提升的趋势是确定的，空间是巨大的。 短中期催化剂：政策加持，处方外流走上快车道 处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数 据，处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带 量采购等重磅政策推行以来，随着药品价格的压低和医院药占 比的限制，药厂会将渠道重心转移至院外市场，处方外流走上 快车道。对比日本医药分离的发展历程，明显可以看到国内的 医药分离借鉴了日本的经验，结合国内的带量采购力度及事业 编制体系，我们判断国内的医药分离速度会快于日本，预计到 2028年，总处方外流的规模将超过 7200亿元。零售药店作为 院外重要的承接方，零售药店达到 5000亿元。 “零售” +“ 药” +“ 店”，零售药店是门好生意 “零售” +“ 药” +“ 店”，三个关键词各有各的属性：“零售” 中“人、场、货”是永恒的主题；药品的特殊性可以延伸出 “药”最为关键的两点商品性和医疗服务性；“店”的仓储性成 为了最基本的属性，通过买卖商品差价赚取利润。

盈利预测与投资建议 我 们 预 计 ， 公 司 2020~2022年 收 入 分 别 为 142.84/182.55/229.98亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 28.21%/27.80%/25.98% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 10.46/13.35/16.90亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 48.83%/27.64%/26.62% ， 对 应 2020~2022年 PE 分 别 为 56X/44X/34X。 考虑到公司继续深耕华南布局全国，行业龙头 地位凸显， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示 政策调整不及预期；处方外流规模不及预期；药店扩张不及预 期。