扬农化工三季报点评报告：汇兑削薄利润，业绩基本符合预期

事件:2020年10月27日公司公布2020年三季报：2020前三季度公司实现营收79.56亿元，同比上升12.67%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降4.34%。

投资要点:

营收稳健增长，财务费用大幅提高影响三季度利润：2020前三季度公司实现营收79.56亿元，同比上升12.67%；实现归母净利润10.23亿元，同比下降4.34%，其中公司Q3实现营收20.39亿，同比增长13.28%，归母净利润1.96亿，同比下滑10.37%，业绩符合预期。三季度利润下滑的主要原因是公司财务费用的大幅提高。公司前三季度财务费用为7806万，较去年同期的-756万增长8572万，财务费用的大幅增长是由于汇兑损益。销售、研发、管理费用基本保持稳定。分产品来看，公司2020前三季度杀虫剂收入23.88亿，同比降低2.8%，均价为19.37万元/吨，同比下滑6.31%；除草剂前三季度收入17.6亿，同比大增108.1%,均价为4.49万元/吨，同比上涨1.14%。杀虫剂主要是公司功夫菊酯价格出现下滑，除草剂收入大幅增长则是由于草铵膦销量的大幅增长。

优嘉三期下半年有望投产，继续投资优嘉四期建设：公司项目持续推进，优嘉三期项目8月进行调试；优嘉四期拟总投资23.3亿建设包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂，项目建设期两年，项目建成投产后预计年均营业收入为30.45亿元，总投资收益率23.8%，项目投资财务内部收益率（所得税后）19.0%，9月份环评已受理，未来优嘉三、四期项目会给公司业绩带来持续增长。

盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年营收分别为107.41、115.43、125.36亿，对应PE分别为21.3、20.6、19.5，EPS分别为4.42、4.58、4.82，维持“增持”评级。

风险因素：农药价格指数持续下行、新项目投产不达预期。