赣锋锂业三季报点评报告：事情正在起变化，锂探底过程或结束

事件:

公司发布2020年三季度业绩，累计营收38.9亿元、同比-7.5%，归母净利润3.3亿元、同比+0.3%，扣非归母净利润2.7亿元、同比-54.3%；Q3营收15.1亿元、同比+8.5%。

投资要点:

锂盐量增价跌，锂电池延续高增，Q3营收增速转正：锂盐产销量增长，但电池级碳酸锂Q3均价环比降10%，营收增长受影响；锂电池产能有序释放、销售延续高增势头。综合来看，Q3营收增速扭转了此前连续三个季度同比负增态势，毛利率受价格下行拖累环比-1.3pct；政府补助及持有锂盐股权公允价值提升则助推Q1-3归母净利润增速转正。

事情正在起变化，锂探底过程或结束：澳洲Altura矿山最近刚进入破产托管程序，天齐锂业困于流动性维持现有生产尚有难度、更不必说新增产能，无论是资源端还是加工端均在出清；根据我们对全球锂企的跟踪，供给端，成本最低的南美盐湖和澳大利亚Greenbushes合计产能40万吨LCE左右，这一产能略大于2019年锂盐需求水平，最低成本LCE对应吨现金成本人民币约3.5万元，赣锋锂业在4月的售价已经无限接近这一价格，当前国内电池级碳酸锂价格4万元/吨左右，在这一价格水平下，企业不仅无力新增产能开支、甚至不能更新运营产线，价格已是跌无可跌；国产99.5%电池级碳酸锂近期小幅回升，电解液用六氟磷酸锂价格相比8月低点已增30%+，价格的回升也是见底信号。

超越周期，铸就全球竞争力：公司账面现金超46亿元，经营现金流20年以来持续改善转正，为逆势扩张准备了可贵的财务资源。资源端，年产4万吨电池级碳酸锂Cauchari-Olaroz低成本盐湖项目21年投产；

加工端，5万吨产能氢氧化锂在建；电池端有序拓展，消费和动力锂电高增，固态锂电池引领行业建设中试产线。有理由相信公司经历此轮周期和惨烈竞争后，将构筑全球竞争力。

盈利预测与投资建议：预计公司20-22年净利润为4.5/8.0/14.2亿元，对应PE为188.7/105.2/59.8倍，考虑到公司有望穿越周期在新能源汽车产业链铸就锂盐全球竞争力，维持“增持”评级。

风险因素：新能源车渗透不及预期，锂行业出清进度不及预期。