开立医疗2020三季报点评：短期疫情扰动，长期看高端彩超和内镜放量

事件：

2020年10月28日，公司公告2020三季报：前三季度实现营收7.12亿元，同比下降9.8%，归母净利润0.27亿元，同比下降57.72%，扣非后归母净利润-0.04亿元，同比下降110.13%。

国元观点：

Q3仍受疫情影响，利润端继续承压。

从单季度业绩表现看，公司Q3仍然受疫情扰动，预计国内医院终端采购影像设备有所延迟或减少订单，同时海外疫情持续蔓延减少出口订单，对公司彩超业务造成一定负面影响，内镜业务预计受影响较小，但营收占比相对较低，不足以弥补彩超业务下滑对业绩的冲击。Q3单季度实现营收2.26亿元，同比下降7.77%，环比下降10.22%，归母净利润为0.02亿元，同比下降118.6%，环比下降95.05%，预计主要系公司销售、管理等费用较高，叠加营收下降的影响所致。盈利能力方面，Q1-3毛利率为64.47%，同比小幅下降1.24pct，但仍维持较高水平。

三费波动拖累利润，研发投入持续加大。

前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别为2.29亿元（-14.67%）、0.55亿元（+5.48%）和0.18亿元（+204.03%），其中财务费用增幅较大，主要系公司增加银行借款以致利息支出增加所致，在收入受影响的情况下，高昂的费用支出是导致利润降幅较大的主要原因之一。在疫情影响下，公司仍保持较高的研发投入，前三季度研发费用率为25.15%，同比增长3.25pct。经营性现金流净额为0.30亿元，同比增加8.60%，改善明显。

拟定增募资加大核心产品研发，长期看高端彩超、内镜持续放量。

公司超声内镜研发进展顺利，预计2021年获得注册证，有望成为国内唯一一家具有生产超声内镜能力的企业，进一步巩固公司在内镜领域的竞争优势，同时与其他超声产品形成协同作用。血管内超声IVUS目前正在进行临床验证，有望2021年年底获批，成为公司又一高壁垒产品。公司始终重视研发，不断丰富产品管线，拟在武汉投资建设高端医疗器械研发生产基地，主要用于开立华中区医疗器械高端研发基地，微导管超声、超声内窥镜等高端医疗器械产品生产线等。此外，公司拟定增募集不超过12亿元用于多个项目的建设，其中3.5亿元将用于彩超、内窥镜的研发，5.04亿元用于松山湖开立医疗器械产研项目，该项目旨在打造包括硬镜、软镜、超声内镜、镜下治疗器具在内的内镜产业基地，推动国产内镜自主创新、加速实现进口替代，项目建设周期为42个月，达产后年均销售收入和净利润分别为9.02亿元和1.36亿元，盈利能力良好。随着公司高端彩超S60、高端内镜HD550的后续放量以及多个产品研发稳步推进，同时在国内鼓励进口替代的政策下，公司有望凭借产品的优秀性能，为未来几年业绩增长奠定基础。

投资建议与盈利预测。

公司业绩短期承压，长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜管线布局丰富，仍有较大向上潜力。考虑到疫情影响彩超等设备的采购，我们预计20-22年公司有望实现营收12.01/16.36/18.68亿元，同比增长-4.2%/36.2%/14.1%，归母净利润0.68/1.67/2.11亿元，同比增长-32.7%/144.5%/26.5%，EPS为0.17/0.41/0.51元/股，对应PE为158/65/51倍，维持“增持”评级。

风险提示。

市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发风险；商誉减值风险。