澜起科技：业绩符合预期，静待服务器需求拐点和新品量产上市

事件：10月 29日公司发布三季报。前三季度实现营业收入 14.68亿元（同比+6.08%），归母净利润 8.78亿元（同比+18.06%），扣非归母净利润 6.83亿元（同比-4.40%）。Q3单季度实现营业收入 3.79亿元（同比-25%），归母净利润 2.76亿元（同比-5.62%），扣非归母净利润 1.62亿元（同比-42.98%）。业绩符合预期。

现金依旧充足，股份支付费用短期影响利润：Q3非经常性损益为 1.15亿元，主要受益于充足的现金流产生的投资收益。而受全年高额股份支付费用摊销的影响，前三季度管理费用率同比+4.25pct 至 23.81%。

2019年 10月公告限制性股票激励计划，预计共产生 4.54亿元费用，2019~2023年分别摊销 0.15亿元、1.78亿元、1.32亿元、0.87亿元和0.42亿元。根据 2020半年报公告，上半年摊销费用约 1亿元。此外，受汇兑收益减少的影响，前三季度财务费用率同比+3.87pct。

服务器需求疲软和产品价格压力导致业绩下滑：上半年 Q1和 Q2营收增速分别为+22.49%和+25.16%，Q3单季度营收增速为-25%，环比由正转负，同比去年 Q3的-6.81%也有一定程度下降。一方面，下游服务器需求有所放缓。全球服务器 CPU 龙头 Intel（INTC.O） DCG（数据中心）业务的季度营收变化以及服务器主板控制器龙头台湾信骅（5274.TWO）的月度营收变化都是前瞻性指标。根据 Intel 财报，Q3数据中心业务营收同比下降 7.49%，Q1和 Q2分别增长 42.66%和42.83%。信骅 8月和 9月营收增速分别为-11%和-15%，而 2~7月均超过+40%。另一方面，DDR4产品进入 Gen2+子世代进入渗透的第二年，量产批量上市后的价格压力或已显现。Q3单季度毛利率为 70.59%，环比下降 4.08pct，同比下降 4.75pct，为 2018年 Q3以来最低。

服务器需求或将在 2021年 Q1回暖，公司新品量产上市或将在 2021年 Q4体现：受上半年疫情对服务器拉货，以及 Intel 10nm Ice Lake-SP从今年 Q4延期到明年 Q1的双重影响，今年下半年服务器需求疲软，Q3产业链相关公司的业绩已经验证体现。预期该情形将延续至 Q4，Intel 预估 Q4其 DCG 业务营收环比继续下降 25%。而随着 Intel 服务器 CPU 新产品的上市，2021年 Q1行业需求或将迎来拐点。此外，支持 DDR5和 PCIe 5.0的全新 Intel CPU 平台 Sapphire Rapids 也将在 2021年底上市（根据 Intel 产品规划路线图），根据公告，公司 DDR5新产品已经完成工程样品的流片，预计量产版本的研发在今年完成。

我们看好公司在内存接口芯片领域的技术积累和全球龙头地位，预计新产品上市量价齐升带动公司进一步业绩增长。此外，立足内心接口芯片基石业务，根据公告，公司开拓了内存接口芯片套片、PCIe 接口芯片、AI 芯片和津逮服务器平台等新业务，在打开成长新空间的同时，有望发展为云计算芯片赛道的平台型企业。

投资建议：我们预计公司 2020年~2022年营收增速分别 6.4%、40.0%、28.0%，净利润分别为 10.1亿元、14.0亿元、22.2亿元，对应 PE 分别为 84倍、60倍、38倍，维持“买入-A”投资评级。