金牌厨柜公司首次覆盖报告：品类协同潜力释放，大宗业务快速发展

公司品类协同潜力逐渐释放、大宗业务快速发展，首次覆盖给予“买入”评级公司以厨柜起家，在定制厨柜市场深耕多年。2016年后，公司开始先后拓展衣柜、木门及智能家居等新品，品类效应逐渐释放。同时公司及时把握精装房兴起红利，大宗业务收入持续快速增长，成为新的有力业绩增长点。我们预测公司2020-2022年归母净利润为 2.91/3.60/4.47亿元，对应 EPS 分别为 3.00/3.71/4.60元，当前股价对应 PE 分别为 19.0/15.4/12.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。

行业：地产竣工有望回暖进而提振家居需求，精装市场红利持续释放2020Q3家居行业已经整体回暖，我们认为其主要受益于因疫情积压需求的集中释放，而竣工数据仍未改善。但由于新开工后的交房需求存在刚性，因此 2017年后的竣工缺口回补只会延迟而不会消失，待竣工回暖有望继续带动需求回暖。

而近期由于“三道红线”等地产管控政策出台使得市场对于精装产业链的预期下降，但若从政策及供需角度出发，预计精装房渗透率的提升仍是未来的长期趋势。

公司产品矩阵日臻完善，衣柜弹性释放；渠道多元扩张，大宗业务快速增长从产品看 ，厨柜零售因行业因素有所承压，但在工程渠道带动下，公司厨柜整体仍有望保持平稳增长。而凭借厨柜带动衣柜的品类协同优势，公司衣柜业务收入快速增长。并且从收入占比、门店数量和毛利率等角度与行业横向对比，公司衣柜业务仍有较大发展空间。而木门、智能家居等品类正处于孵化阶段，未来有望逐步带来业绩增量。从渠道看，公司零售渠道经销占比不断提升，带动盈利能力提升，而工程渠道通过赋能经销商的形式在风险可控的前提下持续快速增长。

加快融资步伐，募投项目陆续建设，有望突破产能瓶颈虽然公司产能逐年稳步扩张，但由于大宗业务以及衣柜、木门等品类快速发展，产能压力仍较大。因此公司近年融资步伐有所加快，2019年公司以可转债募集资金 3.92亿元、2020年拟向控股股东和实控人全额定增募集不超过 2.86亿元，分别用于产能扩建。同时，2020年公司拟在成都扩建产能，布局中西部市场。

风险提示：家居行业需求回暖不及预期；行业价格战加剧导致盈利能力下滑