博瑞医药:专注难仿原料药申报，享受下游权益分成

专注大品种、难仿原料药和制剂企业，产品享受下游制剂企业分成。

博瑞医药为技术驱动的企业，产品多为难仿原料药产品。集采时代，容易生产的原料药、制剂竞争格局较差。博瑞医药产品集中在难仿药物的制备。

相比其他原料药企业，公司产品的显著特征是能够获得下游制剂企业的大比例权益分成：多个制剂产品的分成比例在净利润的50%左右，反应公司的合作中的议价能力和地位。目前支持的下游制剂品种多为注射剂而非口服制剂，现阶段下游企业受集采影响不大。

下游制剂企业产品商业化带动权益分成、原料药销售。

公司的合作项目丰富，下游企业按照新药申报、首仿、专利挑战的潜在首仿、专利到期但仿制产品少的项目，占公司项目比例超过70%。此前，公司支持的卡泊芬净的制剂企业上市，带动公司该品种原料药近1亿的外销，以及0.15亿的销售分成。预计后续其他产品商业化，将会继续带动公司的原料药销售，以及下游制剂的权益分成。

国内制剂申报提供新的增量。

目前公司已经获得国内的卡泊芬净、米卡芬净的注射剂批件，流感药物奥司他韦的2种剂型均已提交上市申请。国内制剂的申报上市有望为公司增加新的利润增长点。

给予“推荐”评级。

博瑞医药在难仿产品的仿制方面具备优势，下游制剂企业的商业化带动其原料药的销售和权益分成；国内的制剂申报给公司提供新的业绩驱动力。

预计2020-2022年EPS分别为0.41、0.61、0.78元，对应11月13日收盘价，PE分别为131、88、69倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示研发进展不及预期；产品销售不及预期