片仔癀：创新营销策略推进，整体业绩环比加速

事件：2020年前三季度公司实现营业收入50.70亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润13.29亿元，同比增长19.83%；实现扣非归母净利润13.21亿元，同比增长19.73%。经营性现金流净额14.84亿元，同比增长31.98%。

创新营销策略推进，Q3业绩环比改善。2020年Q3单季度，公司实现营业收入18.24亿元（同比+26.01%），实现归母净利润4.64亿元（同比+ 28.05%），相较于Q2单季度（营收同比+8.64 %、归母净利润同比+16.01 %）明显提速。基于上半年公司销售情况，预计在三季度疫情显著缓解的形势下，核心产品肝病用药稳定增长、日用品和化妆品较快增长的趋势延续。面对疫情冲击和影响，公司积极构建创新营销策略，通过开展精准高效的终端活动（全年全国各地共计开展500余场活动）、线上线下结合提升体验馆服务工作、外聘专家促进终端推广和消费者服务，推动公司销售持续增长。全年来看，随着公司积极营销、建设品牌，拓展大健康业务布局，同时推进制度建设和管理水平提升，公司经营持续向好，业绩延续稳健增长。

销售费用率增加，净利水平仍有上升：2020前三季度，费用端：销售费用率为10.19%，同比提升1.95个百分点，主要由于公司积极开展营销活动，核心品种及化妆品、日用品的市场推广费用增加。管理费用率为4.84%，同比提升0.63个百分点，主要由于薪酬费用增加，以及收购福建片仔癀科技有限公司（原华润片仔癀药业）导致的无形资产摊销增加。研发费用率1.83%，同比下降0.16个百分点；截至2020半年报，公司的11个在研新药项目研发推进，多个项目取得重大进展，片仔癀大品种的研究的研究课题持续深入。综合来看，公司盈利水平有所提升，销售毛利率47.35%，同比提升2.59个百分点；销售净利率26.68%，同比提升0.86个百分点。

“一核两翼”战略推进，大健康布局日趋完善：公司核心产品片仔癀稳健增长，研发项目持续推进；日用品、化妆品提供重要增长动力。此外，公司也通过投资并购产业项目拓展大健康业务，已参股投资设立漳州高科片仔癀防护用品有限公司；控股龙晖药业项目丰富传统经典中成药产品线；加强整合电商业务板块等。“一核两翼”战略稳健推进，巩固公司的行业地位，推动其长期可持续发展。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为17.39亿和21.46亿元、26.55亿元，EPS分别为2.88元、3.56元、4.40元。当前股价对应估值分别为82倍、66倍、54倍。考虑到公司核心产品保持优势，长期来看大健康业务贡献增长动力，维持“买入”评级。

风险提示：经济衰退导致需求下降；市场推广低于预期；原材料供给与价格波动。