涪陵榨菜：营收增速回归稳态，长期关注品类扩张

营收增速合理回落，业绩整体符合预期整体符合预期公司近日发布了2020年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入17.98亿元，同比增长12.09%；实现归母净利润6.14亿元，同比增长18.47%；实现扣非后归母净利润6.01亿元，同比增长17.61%。其中，2020Q3实现营业收入6.01亿元，同比增长15.88%；实现归母净利润2.09亿元，同比增长3.01%，整体业绩符合预期。

多重因素导致单三季度利润增速下降明显2020Q3公司销售费用0.95亿元，同比增长33.80%；销售费用率为15.81%，环比上涨0.29个百分点，同比上涨2.10个百分点。公司在上半年受到疫情影响费用投放有所延缓，但随着社会生产生活正常化，费用投放在三季度开始逐渐增加属于行业一致现象，对此不必过分担忧。2020Q3公司毛利率为58.90%，环比增长1.79个百分点，同比下降0.95个百分点。我们预计毛利率的同比下降主要与上游原材料价格上涨有关，公司于三季度提价以来成本上行压力或有对冲，使得第三季度毛利环比小幅提升。此外，投资净收益同比减少1692.54万元，弱剔除该部分影响单三季度净利润增长率大概为11%左右。从同比情况看，销售费用增长、毛利下降以及投资收益减少，在去年高基数的影响下，使得2020Q3公司净利率为34.78%，同比下降4.41个百分点。

投资建议我们认为，在后疫情时期下游补库存需求的结束之后，营收增速有所回落属于预期之中。中长期看，随着公司渠道的持续下沉、产能的陆续释放及品类的不断扩张，公司发展有望再上一个台阶。费用投放中期来看可能都会有明显的改善，并且保持在相对平稳的水平，确保利润不断释放。公司定增加码主业，有助于进一步提升公司原料掌控能力、生产规模以及整体生产效率，巩固公司行业龙头地位，提升公司抵御风险能力，进一步增强公司竞争力。综上，我们维持此前盈利预测不变，预计公司2020-2022年每股收益分别为0.96/1.10/1.32元，仍给予公司“增持”的投资评级。

风险提示突发食品安全问题，原料价格大幅上涨，渠道管控不达预期