福斯特：胶膜量价齐升，Q3业绩大幅增长

事件描述述公司发布2020年三季度报告，公司2020年Q1-Q3实现营业收入54.69亿元，同比增长19.14%；实现归属于上市公司股东的净利润8.71亿元，同比增长47.06%，其中Q3实现营业收入20.93亿元，同比增长29.84%；实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元，同比增长113.60%，超出市场预期。

事件点评长期盈利能力稳定，费用率低于同行。报告期内公司营业收入实现较为明显的增长，主要是由于光伏装机需求扩大带来的公司主营产品光伏胶膜量价齐升以及新拓展业务感光胶膜的销售规模扩大。近3年，公司归母净利润同比增长率均保持在30%左右，持续盈利能力较强。另一方面，公司期间费用率长期保持在7%左右，显著低于其他光伏企业，2020年Q1-Q3，公司期间费用率为5.70%，较往年明显下降，主要原因是本期利息收入增加及美元汇率波动导致汇兑损益增加。

胶膜市场份额过半，龙头地位稳固。公司是光伏胶膜领域的绝对龙头，连续五年市占率超过50%，2019年市占率达到54%。光伏胶膜是公司最主要的业务板块，约占到公司营业收入的89%。光伏胶膜对组件的发电量及寿命影响较大，因此对其稳定性和可靠性的要求较高，公司研发投入长年处于3%以上，不断改进胶膜设备工艺水平，构建了良好的技术壁垒。另外，公司加快扩建产能，于2018年启动的年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目和年产2亿平方米POE封装胶膜项目将于2020年投产，同时公司拟发行17亿元可转债，筹得资金将用于滁州生产基地项目，这将继续巩固公司的龙头地位。

背板产品种类齐全，透明背板有望带来新的业绩增长。光伏背板约占到公司营业收入的8%。目前公司拥有十几种不同型号的光伏背板，可满足组件端多样化的需求。近年来随着双玻组件的占比不断提高，光伏背板的增速有所放缓，公司推出适合双面组件的透明背板，有望给该项业务带来新的盈利增长点。

进军电子材料业务，有望实现国产替代。公司积极拓展电子材料业务，目前已有感光干膜产能5000万平，同时正在推进年产2.16亿平方米感光干膜项目的建设，预计年底实现投产。目前感光干膜国内需求量大，但几乎完全依赖进口，未来国产替代前景广阔。

投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为1.40\1.57\1.88，对应公司10月23日收盘价73.61元，2018-2020年PE分别为55.07\49.36\41.03，首次给予“增持”评级。

风险提示全球光伏政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；疫情恢复不及预期。