2020Q3业绩转正，实现高质量增长 收入及利润端： 2020Q1-3收入及净利润分别同比增长-10.35%、 0.55%，其中 2020Q3收入及利润分别同比增长 7.57%、 14.07%， 收入稳健增长主因： 1）随 着消费环境逐步恢复，经销商打款节奏健康； 2）去年同期业绩基数较低； 归母 净利润实现明显增长主因投资带来非经常性收益增长显著， 总体来看， 调整已 见成效。 预收端： 20Q3公司预收账款为 38.69亿元，较去年同期增长 95.50%， 环比略降 0.79亿元，预收款表现良性； 经营性现金流端： 2020Q3经营现金流 为 22.89亿元，同比增长 2.69%。
2020Q3毛利率小幅下降，费用率表现稳定 盈利能力端： 2020Q3毛利率及净利率分别为 73.16%、 32.58%，较去年同期分 别变动-0.78、 1.84个百分点，毛利率较去年同期下降或因去年同期经销商因 19Q4即将推出 M6+导致 M6打款积极；净利率提升主要系投资及公允价值变 动等带来非经常性收益增加较多所致。 费用端： 2020Q3公司销售费用率、管理 费用率分别为 17.96%、 8.21%，较去年同期提升 0.31、 -0.05个百分点；税金及 附加比率为 13.17%，较去年同期变动-0.08个百分点，整体较为平稳。
梦之蓝 M6+动销表现优秀， 为观测洋河模式的重要指标 我们通过跟踪洋河三大指标（海天去库存速度；梦 6+成长情况；消费者培育情 况）判断洋河基本面拐点基本已于双节到来： ① M6及 M6+： M6+为观测洋河 模式的重要指标，目前来看 M6+表现优秀。在渠道严管控的背景下， 据渠道调 研显示， 双节期间梦 6+在省内出现供不应求的趋势，部分经销商反映脱销， 开 箱率及团购单位复购率明显提升，目前库存不足一个月，我们预计全年 M6+业 务口径体量或达 50亿元，超过去年 M6体量。② M3和 M3水晶瓶： M3水晶 瓶预计 11月上市； M3控量提价，库存进一步下降，销量较去年同期有所下滑， 但可以实现和 M3水晶瓶的并轨。③ 海之蓝、天之蓝系列：双节促销力度较去 年同期大，批价较去年下降 10-15元/箱，总体仍呈下滑态势，预计调整还需要 2个季度。
近期盈利预测及估值 截至 9月底，公司已完成 10.02亿元回购，达到回购计划下限，预计新股权激 励将加速公司结束调整期，助力公司在未来取得更佳表现。 预计 2020~2022年 公司 EPS 分别为 5.1、 5.7、 6.5元/股，同比分别增长 3.4%、 13.5%、 13.0%。目 前对应 2020年估值 33倍。 长期看业绩确定性强，当前估值具有性价比， 给予 买入评级。
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