杉杉股份点评报告：锂电业务季度拐点已现，LG偏光片资产顺利交割中

20Q1-Q3业绩受疫情影响，业绩有所下滑： 20年前三季度营收 55.6亿元，同比 -14.6%；归母净利润 2.8亿元，同比-3.5%，扣非后归母净利润 6886万元，同 比-67.8%。毛利率 19.2%，同比-2.6pct；净利率 5.5%，同比-0.41pct；扣非净 利率 1.2%，同比-2.04pct。 20Q3单季度业绩拐点已现， 公司管理边际向好： 20Q3营收 23.5亿元，同比 +13.5%，环比+18.3%；归母净利润 1.78亿元，同比+158.2%，环比-3.4%；扣非 后归母净利润 9606万元，同比+84.1%，环比+53.8%； 20Q3单季度营收高增长 主要系正负极出货量环比大幅增长，预计四季度排产量继续保持环比提升趋势。

单季度毛利率 20.5%，同比-2.29pct，环比+1.99pct；单季度净利率 9.1%，同 比+4.47pct，环比-0.23pct；单季度扣非净利率 4.1%，同比+1.57pct，环比 +0.94pct。单季度利润率同比/环比成长主要原因系电解液亏损环比减小以及产 能利用率环比提升。

此外， 20Q3单季度销售管理费用率合计同比-4.51pct， 环 比-2.97pct，公司经营管理边际向好。 LG 偏光片资产交割加速， 预计 21年贡献 15亿+利润体量： ①行业地位： LG 化学作为全球最大的偏光片厂商，偏光片产能和超宽幅占比全 球第一，且在京东方、 TCL 等国产大客户偏光片份额稳居 Top 2。 ②并购进度： 9月 30号杉杉股份股东大会通过，收购协议生效， 10月 10号 LG 化学以 3.3亿美金注册资本成立总公司杉金光电（苏州）用于接受 LG 偏光片资 产注入，资产交割已经进入实质性推进阶段。同时，子公司杉金光电（广州）、 杉金光电（张家港）以及杉金光电（南京）于 10月 23号、 26号以及 27号分 别成立。 ②备考利润： 根据并购草案推演，保守估计 LG 偏光片资产 20/21年备考利润 8亿+/15亿+利润。 21年利润增量主要来自于：①资产交割完毕后带来技术使用 费的取消；②广州产线满产带来销量和毛利率的提升；③内资化后人民币计价 方式带来汇兑损益的降低等。

投资建议与盈利预测： 预计公司 2020-2022年实现归母净利润为 3.51、 4.39、 5.44亿元，对应摊薄后 EPS 分别为 0.31、 0.39、 0.48元， 随着公司未来新能源车、光伏等业务的逐渐 剥离， EPS 还有一定的增量空间， 同时，假设后续 LG 化学偏光片业务顺利收购， 净利润将有一定增幅， 给予“买入评级”。