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杉杉股份点评报告:锂电业务季度拐点已现,LG偏光片资产顺利交割中

来源:浙商证券 作者:蒋高振 2020-10-27 00:00:00
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20Q1-Q3业绩受疫情影响,业绩有所下滑: 20年前三季度营收 55.6亿元,同比 -14.6%;归母净利润 2.8亿元,同比-3.5%,扣非后归母净利润 6886万元,同 比-67.8%。毛利率 19.2%,同比-2.6pct;净利率 5.5%,同比-0.41pct;扣非净 利率 1.2%,同比-2.04pct。 20Q3单季度业绩拐点已现, 公司管理边际向好: 20Q3营收 23.5亿元,同比 +13.5%,环比+18.3%;归母净利润 1.78亿元,同比+158.2%,环比-3.4%;扣非 后归母净利润 9606万元,同比+84.1%,环比+53.8%; 20Q3单季度营收高增长 主要系正负极出货量环比大幅增长,预计四季度排产量继续保持环比提升趋势。

单季度毛利率 20.5%,同比-2.29pct,环比+1.99pct;单季度净利率 9.1%,同 比+4.47pct,环比-0.23pct;单季度扣非净利率 4.1%,同比+1.57pct,环比 +0.94pct。单季度利润率同比/环比成长主要原因系电解液亏损环比减小以及产 能利用率环比提升。

此外, 20Q3单季度销售管理费用率合计同比-4.51pct, 环 比-2.97pct,公司经营管理边际向好。 LG 偏光片资产交割加速, 预计 21年贡献 15亿+利润体量: ①行业地位: LG 化学作为全球最大的偏光片厂商,偏光片产能和超宽幅占比全 球第一,且在京东方、 TCL 等国产大客户偏光片份额稳居 Top 2。 ②并购进度: 9月 30号杉杉股份股东大会通过,收购协议生效, 10月 10号 LG 化学以 3.3亿美金注册资本成立总公司杉金光电(苏州)用于接受 LG 偏光片资 产注入,资产交割已经进入实质性推进阶段。同时,子公司杉金光电(广州)、 杉金光电(张家港)以及杉金光电(南京)于 10月 23号、 26号以及 27号分 别成立。 ②备考利润: 根据并购草案推演,保守估计 LG 偏光片资产 20/21年备考利润 8亿+/15亿+利润。 21年利润增量主要来自于:①资产交割完毕后带来技术使用 费的取消;②广州产线满产带来销量和毛利率的提升;③内资化后人民币计价 方式带来汇兑损益的降低等。

投资建议与盈利预测: 预计公司 2020-2022年实现归母净利润为 3.51、 4.39、 5.44亿元,对应摊薄后 EPS 分别为 0.31、 0.39、 0.48元, 随着公司未来新能源车、光伏等业务的逐渐 剥离, EPS 还有一定的增量空间, 同时,假设后续 LG 化学偏光片业务顺利收购, 净利润将有一定增幅, 给予“买入评级”。





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