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恩捷股份:Q3盈利能力环比显著改善,LG化学订单增长显著

来源:开源证券 作者:刘强 2020-10-28 00:00:00
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Q3恩捷股份归母润净利润3.22亿元,同比+32.6%,维持“买入”评级2020Q3公司实现营收11.41亿元,同比+56.6%,环比+28.5%;归母净利润3.22亿元,同比+32.6%,环比+65.5%;经营性现金流量净额0.62亿元;毛利率41.6%,同比-4.8pct,环比+6.3pct;净利率28.6%,同比-7.9pct,环比+6.4pct。前三季度营收合计25.81亿元,同比+22.6%;归母净利润6.43亿元,同比+1.9%。我们预计全年出货量12亿平米(本部10亿平米+捷力2亿平米),全球新能源车行业景气度持续向上,我们上调2020-2022年归母净利润至10.73(+0.03)/16.33(+0.54)/21.77(+1.57)亿元,EPS1.22/1.86/2.48元,当前股价对应P/E分别为80.6/53.0/39.7倍,维持“买入”评级。

预计Q3隔膜业务营收8.41亿元,毛利率47.5%2020Q3公司毛利率41.6%,同比-4.8pct;净利率28.6%,同比-7.9pct。利润率同比下滑主要由于:①苏州捷力盈利能力较本部更弱;②销售/管理/财务费用率分别同比+0.6pct/+3.4pct/+1.8pct,我们推断主要系苏州捷力收购后协同效应尚未充分发挥。假定传统业务营收3亿元、毛利率25%、净利率12%。则隔膜业务实现收营收8.41亿元,毛利率47.5%,净利率34.5%(2020H1上海恩捷营收5.77亿元,净利率38.9%;2020年3-6月苏州捷力营收2.52亿元,净利率28.2%)。

LG化学订单放量显著,预计“海外+涂覆”将贡献增长新动能2019年4月,公司与LG化学签订未来5年内、总金额不超过6.17亿美元的采购合同。该项目2020Q1-Q3确认收入2.59亿元(预计约8000万平米基膜);2019年内确认收入2.39亿元(预计约7000万平米基膜)。除此合同之外,我们预计LG化学的“3C(涂覆膜占多)”、“LG南京”、“海外PVDF涂覆膜”等项目后续或将贡献新的增长动能。预计2020-2022年对LG化学出货量分别1.8/3/4.7亿平米。

风险提示:新能源汽车销量不及预期,隔膜价格下降。





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