传音控股三季报点评：Q3营收净利大涨，智能硬件升级叠加移动互联助力长期成长

公司营收净利双双增长， 新市场开拓初显成果 公司 2020年前三季度营业收入 249.7亿元，同比增长 48.15%；扣非归母净 利润 17.48亿元，同比增长 57.85%； Q3单季营收 111.3亿元同比增 75.2%、 环比增 35.7%，扣非归母净利 8.1亿元同比增 93.7%、环比增 25.7%： 毛利率 有所下滑： 前三季毛利率为 25.9%，同比降 2.7pct， 系新市场开拓采取积极 定价策略。 公司营收快速增长，源自非洲和新市场销售双双扩大，新市场开拓力度加大。 同期公司加大对 Q4备货，预付款项较年初增近 50%，存货较年初增 64%至 51.6亿元。 此外， 公司继续加强加大对 CLOUDVIEW 和 Galaxy Core 的投资， 前者为主营新兴市场手机浏览器开发，后者主营 IC 设计和图像传感器生产。

智能机替代叠加份额提升，新业务高速成长 根据过往信息， 手机业务营收占比居 90%以上，手机业务的高速增长奠定公 司整体高增长基础，这得益于： 1） 智能机渗透提升。 据 IDC 数据，传音 Q2在非洲市场智能机出货占比从 36%提升至近 4成，而非洲为其最重要市场。 2） 公司在北非、南亚等地市场份额快速提升，且实现智能机出货增速快于功 能机，其中在巴基斯坦市占率已超 40%。此外，公司在 3C/家电业务上展望 良好，预计下半年随着疫情缓解，增速快于整体业务增速。 互联网业务方面，得益于非洲、南亚年轻蓬勃的市场，公司 20H1已有 7款 月活过千万的 APP，涵盖短视频至有声书等全品类媒体内容；移动 OS 业务 上，公司凭借庞大用户规模，进行预装、分发及广告等流量变现。

打通双循环， 科技国货出海新标杆 公司的核心模式是将内循环强大的电子制造和移动互联服务，带入外循环新 兴市场， 背后是对新兴市场需求的深刻把握和接地气的渠道构建能力： 公司 为非洲市占率排名第一的厂商，“手机+自研 OS+全领域移动互联 App+家电 配件” 全生态布局已初步成型，并有望向南亚乃至南美市场“复刻”。 未来， 公司面临内外两方面的长期利好因素： 国内一带一路政策东风，海外年轻人 口及消费市场带来的高成长红利。

盈利预测及投资建议 我们预计公司 2020-2022年的营收分别为 368、 478、 621亿元，归母净利润 分别为 27、 37、 46亿元，对应 EPS 分别为 3.43、 4.61、 5.77元/股， 最新收 盘股价下的 PE 分别为 27、 20、 16倍， 维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 疫情反复对需求的冲击， 新市场开拓不及预期。