壹网壹创：三季报业绩优异，电商旺季有望再创佳绩

Q3业绩优异，国际品牌表现良好，维持“买入”评级公司公布2020年三季度报，2020Q1-Q3实现营业收入8.25亿元，同比增长4.38%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长70.33%；实现扣非后归母净利润1.52亿元，同比增长58.38%。2020Q3实现营业收入2.67亿元，同比增长15.55%；实现归母净利润5,541万元，同比增长107.93%；实现扣非后归母净利润4,693万元，同比增长79.69%。我们判断公司代运营的国际品牌Q3表现良好，宝洁系+雅顿同比均有较高的GMV增速，新增食饮、家电、潮玩等品类带来新增量，同时基于Q4电商旺季的预期，我们维持盈利预测不变，预测2020-2022年归母净利润分别为3.46/4.93/6.87亿元，对应当前股份EPS分别为2.40/3.42/4.77元，对应当前股价PE分别为69/48/35倍，维持“买入”评级。

释放流量成本上涨压力，Q4电商旺季业绩确定性较强公司持续增强服务费模式占比，减轻流量成本上升压力，着重以轻资产运营，Q4百雀羚从经销转为服务费模式，目前仅艾杜纱等少量品牌仍是经销模式，其余均以收取服务费为主。同时，Q4为电商旺季，2019Q4实现归母净利润1.23亿元，当年占比56%，从“双十一”预售情况来看，OLAY和雅顿预付定金情况较好，核心代运营品牌均非免税热卖产品，我们判断10月免税店促销或不会对公司“双十一”销售造成影响，叠加“双预售”给予公司更强的业绩确定性。

打造自有品牌，进军内容电商，开拓全新赛道公司于2020年10月19日公布定增预案，拟孵化自有品牌，拓展内容电商。我们判断公司或能以营销运营经验，推动自有品牌较快增长，同时部分化解品牌收回运营权的风险。此外，布局内容电商有利于公司对新平台的开发尝试，增强整合营销能力，应对淘系站内流量增速放缓的瓶颈，有望满足已有及新拓客户的需求。综合来看，公司在淘系代运营以“新品牌+新品类”巩固较高增长的基本盘，同时以自有品牌和内容电商的新业务，开拓全新赛道，有望提供长期的新增量。

风险提示：行业竞争加剧；品牌方收回运营权；信息安全风险。