尚品宅配:Q3营收净利润双增长，毛利率、净利率显著修复

Q3业绩环比 Q2大幅提升， 营收净利润实现双增长。 2020Q3， 公司实 现营业收入 21.15亿元，同比增加 10.17%；实现归母净利润 1.80亿元，同 比增加5.09%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长12.05%。2020Q2， 公司营业收入、 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为 15.97亿元 （-14.31%）、 0.33亿元（-82.35%）、 0.21亿元（-87.40%）， Q3各项增速环 比分别提升 24.48、 87.44、 99.45个百分点。

Q3毛利率、 净利率环比 Q2显著修复， 2020前三季度期间费用率大幅 增加，拖累盈利能力指标显著下降。 2020前三季度， 公司销售毛利率、净 利率分别为 37.02%、 1.30%，较去年同期变化-5.27、 -5.33pct，其中 Q3毛 利率、净利率分别为 37.02%、 8.52%，环比 Q2分别回升 3.68、 6.46pct； 2020前三季度，公司销售期间费用率为 35.39%，较去年同期增加 5.10pct。其中， 销售费用率 28.01%（-0.40pct）；管理费用率 7.41%（+1.20pct）， 包含研发 费用 1.05亿元，同比增长 21.81%；财务费用率-0.03%（+0.02pct）。

建立与大师产品合作研发平台，发力配套品全屋配齐，为客户提供更 美好的整装解决方案。 报告期内， 公司携手设计大师陈立坚，推出“大师 空间·陈立坚作品·立影”， 联手意大利设计师 LELE，发布美学工艺兼具 的新意式作品“无印凡谷”，同时公司发力配齐配套品： 客餐厅配套品，围 绕各类人群生活方式深入研发了萌宠家、美食家、梦想家、达人家、智能 家、乐享家等“家+系列”；卧房配套品，着力进行了“床+床垫”套餐的增 添与优化，床垫品类也因引入领先的抗菌防螨技术；橱柜配套品，上半年 新上市两套新系列产品（布雷斯特、米兰天际系列），新引入美的厨电品牌， 继续发力和老板、方太等知名厨电品牌的合作，并在直播活动中积极嵌入 厨电产品增强客户粘性。

投资建议

公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于 竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预 计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 3.87、 4.92、 6.19亿元，同比 增长-26.79%、 27.31%、 25.72%，对应 EPS 为 1.95/2.48/3.12元， PE 为 30.51/23.96/19.06倍，维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场 推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展 不及预期等。