桐昆股份动态点评：涤纶长丝需求回暖，浙石化贡献投资收益

扩充 PTA 产能，完善产业链一体化布局。公司是国内涤纶长丝龙头企业，主营业务包含各类民用涤纶长丝的生产、销售，以及 PTA、聚酯的生产。截止到 2020H1，公司拥有 420万吨 PTA 年生产能力，聚合产能 640万吨/年，涤纶长丝产能 690万吨/年，产销量连续多年位居全国第一，长丝国内市场占有率约 18%，全球占约 12%，涤纶长丝业务为公司带来 85%营业收入。公司持续拓展产业规模，纵向完善产业链一体化。通过参股浙石化，打通原油-PX-PTA 产业链。

目前公司在建的洋口港项目拥有 500万吨/年 PTA、240万吨/年聚酯产能，产业链协同发展将为公司对抗市场波动，维持长期高增长提供有力保障。

终端需求转暖，长丝盈利有望改善。2020年受新冠疫情、油价大跌影响，涤纶长丝市场低迷，库存积压，销量受到影响。8月开始，下游服装类零售额同比转正，终端需求转暖也带动了涤纶长丝库存的下降。目前 POY 丝、FDY 丝和 DTY 丝的库存分别为 18天、17.5天和 27.5天，较 9月底的 26.5天、27天和 40天大为改善。同时，海外疫情影响下，印度的纺织订单大量转移回中国，下游需求景气度有望延续。当前涤纶长丝价格处于历史底部，未来或迎来量价齐升。

浙石化贡献投资收益。公司截至 2020Q3投资净收益 15.2亿元，有效对冲了主业涤纶长丝业绩下滑的影响。目前浙石化二期也进入现场施工阶段，预计 2021年投产。浙石化一期已经证明项目的盈利能力，二期产品更加高端，盈利有望增厚。看好浙石化对公司业绩的支撑。

同时浙石化也是公司延伸至原材料 PX 的重要一环，提升公司对原料的掌控能力。

盈利预测和投资评级：公司是全国最大的涤纶长丝生产企业，通过投资浙石化，建设洋口港项目，布局原油-PX-PTA-涤纶长丝产业链一体化。终端的纺织服装需求有望随着全球经济复苏而转暖，届时涤纶长丝将迎来量价齐升，公司盈利能力将迎来拐点。预计公司2020-2022年 EPS 分别为 1.38、2.39和 2.95元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。