腾讯控股：王者荣耀热度不减，预计英雄联盟为下一爆款

利润贡献 Top1:游戏业务——遵循爆款逻辑，20Q3手游业务收入 391.73亿元，同比大幅增长 61% ，环比增长 9%，未来看好其将全球性端游/主机游戏IP 转手游能力。我们认为《王者荣耀》等爆款游戏体量大，在其利润贡献中占比较高，预计同比增长原因 1）《王者荣耀》等爆款端游日活维持高位，ARPU 值增长 20%以上；2）存在并表效应；3）递延收入确认释放业绩。我们预计其环比增长原因 1）爆款游戏日活用户维持高位；2）新游上线拉动收入提升。未来看好全球性端游/主机游戏 IP 转手游趋势：预计《英雄联盟国际服》/《使命召唤国服》两大爆款端游手游化为 21年贡献显著增量。

利润贡献 Top2：广告业务——社交广告保持高增长，媒体广告降幅收窄：社交及其他广告收入 177.52亿元，同比增长 21%，媒体广告收入 35.99亿元，降幅放缓至 1%。量：微信朋友圈广告库存及曝光量提升；价：价格更高的视频广告反响良好，推动 eCPM 增长。

利润贡献 Top3：金融科技——支付业务收益与线下渗透率提高增速超 30%，理财客户增长超 50%。

其他利润增长原因：投资公司价值提升带来丰厚投资收益。

投资建议：我们认为长期来看腾讯具有持续做出爆款游戏的能力，并且其广告 、 金 融 科技 业 务 不断 取 得 突破 ， 预 计 2020/2021/2022年净 利 润1266.43/1507.68/1808.46亿元，EPS 分别为 13.26/15.78/18.93元，对应P/E 分别为 32.71X/27.48X/22.91X，维持“买入”评级