晶丰明源公司点评报告：智能产品助提升毛利，电源管理迎发展时机

受益于 LED 行业回暖，业绩符合预期公司业绩符合预期，剔除股票激励计划费用之后的净利润均实现同比上涨。

公司 3季度业绩上涨主要来自于 LED 行业的回暖，公司以 LED 照明驱动芯片为主营业务，其业绩与下游 LED 行业的发展息息相关。以 LED 芯片龙头企业晶元光电月度营收数据为例， 其业绩 7/8/9三个月均实现环比上涨，9月更是实现了同比的提升，显示 LED 行业正处于复苏的阶段，公司作为 LED照明驱动芯片的领先企业，将继续受益。

发力智能 LED 照明驱动，提升综合毛利率公司前 3季度综合毛利率达到25.23%，超过半年报毛利率并实现历史新高，且处于上升状态。公司毛利率的提升主要受益于智能 LED 照明驱动芯片营收占比的增加。智能 LED 照明驱动芯片属于新兴市场，也是未来的发展趋势，销售占比的增加将为公司带来量价齐升的效应：

从量的角度看，每个通用 LED 灯配备一颗通用芯片产品，而智能 LED灯具平均需配备 3颗芯片，需求量更大；

从价格的角度看，目前市场产品销售差异化程度较高，竞争者较少，因此价格更高，可为公司带来更高的毛利率。

未来通用产品增长趋势将趋于缓和，智能产品作为市场新的发展方向，市场规模将进一步扩大，成为公司业绩新的增长点。

扩展产品种类，享国产替代红利除 LED 照明驱动芯片之外，公司产品还积极扩展产品种类，推出了电机驱动芯片、AC-DC 等电源管理芯片，可广泛应用于家电、消费电子等领域。

公司推出了应用于风扇灯、吊扇灯方面的直流无刷电机整体解决方案，已进入市场并获得良好的反馈；此外，公司在白色家电电源管理产品也已完善，放量后有望给公司带来业绩增量。公司在电源管理领域的多方面布局有望帮助公司在当前国产替代的大背景下享受更多的时代红利。与国内的竞争对手相比，公司的优势在于公司的以 LED 驱动芯片为主营，产品销量较大，因此具备更显著的成本优势，有望在国内相关企业的竞争中脱颖而出，获得更高的成长动能。

投资建议与盈利预测预计 2020-2022营收 9.61、11.

13、12.8亿元，归母净利润 0.65、1.04、1.44亿元，当前市值对应 PE 分别为 127、80、59倍，维持“增持”评级。

风险提示1）客户拓展不及预期；2）国产替代进程不及预期；3）产品研发不及预期。