南微医学2020年三季度报告点评：单月业绩创新高，研发投入持续加码

三季度业绩稳步提升， 研发投入增幅较大 公司第三季度业绩提升较大， 中国区域销售规模为 2.21亿元（ +8.20%），美 国区域完成销售收入 6218万元（ +34.74%）， 9月单月销售超过 1.4亿元， 创历史新高； 前三季度归母净利润同比下滑， 除疫情因素外主要系公司研发 投入加大（ +42.12%）； 报告期内公司实现毛利率 65.71%， 受公司产品结构 升级预期未来仍稳中有升，期间费用率同比/环比均稍有上扬，主要系管理费 用率（ 15.59%）、研发费用率（ 6.97%） 上涨所致。

长期发展逻辑依旧坚挺 国内内镜下诊疗耗材行业将充分受益于早筛渗透率的提升以及术式升级而快 速发展（现有规模约 50亿元，增速可达 20%以上），公司核心产品凭借优异 性能以及渠道拓展有望带来市场份额的提升，如 EOCT 成像扫描速度（ 24.4帧/秒）为 FDA 首批产品 NvisionVLE 的两倍， 软组织夹在残留长度、旋转、 闭合等核心指标方面比肩甚至超越波士顿科学、库克、奥林巴斯等国际巨头 （国内外市场份额仅约为 15%、 10%）， 潜在进入者除非有颠覆性的优势否 则难以撼动公司产品地位， 我们认为公司长期发展逻辑坚挺。

盈利预测 考虑到公司的产品性能优异且品类齐全、国内市场增速较快且空间庞大、海 内外双推市场导向明确，我们预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 13.78、 19.97、 24.93亿元，同比增速分别为 5.4%、 44.9%、 24.8%， 实现 归母净利润分别为 2.88、 4.

10、 5.06亿元，同比增速分别为-5.2%、 42.2% 23.6%， EPS 分别为 2.16元、 3.07元、 3.80元，当前股价对应 PE 分别为 94X、 66X、 54X，维持“增持”评级。

风险提示： 新产品市场接受度低于预期，市场竞争加剧，海外疫情发展超预 期。