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银轮股份:扣非净利高增长,电动化持续受益

来源:华西证券 作者:崔琰 2020-10-29 00:00:00
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事件概述公司发布2020年三季报,2020Q1~Q3实现营收45.09亿元,同比+16.88%,归母净利润2.79亿元,同比+9.06%,扣非归母净利润2.40亿元,同比+47.52%;其中2020Q3实现营收14.99亿元,同比+29.00%,归母净利润0.75亿元,同比+39.41%,扣非归母净利润0.61亿元,同比+163.89%。

分析判断::下游需求全面回暖QQ33营收维持快速增长2020Q3汽车行业下游需求全面恢复,根据中汽协数据,5~9月国内乘用车销量连续5个月实现同比正增长,重回周期性复苏通道,Q3累计销量550.3万辆,同比+7.4%;商用车销量表现相比乘用车更加亮眼,Q3累计销量135.7万辆,同比+46.5%。得益于下游需求全面复苏,叠加公司新能源热管理等增量订单逐步释放,2020Q3公司营收同比+29.00%。公司一方面紧跟大客户尤其是商用车、工程机械重要客户的发展步伐,积极争取订单和项目,另一方面加强运营管理全球一体化,获得特斯拉等标杆客户定点,叠加行业层面乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续,预计Q4营收仍将维持快速增长。

毛利率提升费用率下降扣非归母净利实现快速增长2020Q3公司毛利率24.52%,同比提升1.12pct,预计主要是因为EGR等产品放量带动尾气处理业务毛利率大幅提升。期间费用率同比下降0.96pct至20.02%,其中:销售费用率同比上升1.04pct至6.92%,主要是因为市场推广费用增加;管理费用率同比大幅下降3.28pct至6.09%;研发费用率同比提升1.02pct至5.82%,预计与新能源热管理、乘用车EGR等增量业务相关研发支出增加有关;财务费用率同比增长0.26pct至1.19%,预计与汇兑损失有关。虽然毛利率上升、期间费用率下降,但公允价值变动损益的减少(主要受出售圣达生物股份及股价下跌影响)导致公司净利率仅同比小幅提升0.77pct至5.77%。我们判断随着下游需求回暖,Q4公司利润率将继续修复;中长期来看,随着高毛利率的新能源热管理业务收入占比提升,公司盈利水平有望不断提升。

看好新能源、后处理和国际化持续贡献增量我们认为新能源、后处理和国际化是公司三大业绩增量来源:1)新能源热管理订单兑现:公司积极布局新能源热管理产品,目前已进入“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃+Smart)、通用、宁德时代、特斯拉等国内外一线整车、零部件企业配套体系。在新能源热管理领域公司的总成化配套比例明显超过传统车,带动单车配套价值向上。2)排放升级国六后处理业务贡献增量:排放标准升级带动下游对EGR等增量产品的需求集中释放,公司是中重型商用车EGR冷却器绝对龙头,乘用车EGR产品获广汽、吉利订单,尾气处理业务将在国六阶段贡献增量。3)国际化业务打开新的成长空间:公司自2001年从配套康明斯开启国际化进程,2015年之后逐步将海外业务向乘用车及新能源汽车热管理领域拓展,加速国际化发展步伐是公司二次创业三大目标之首,虽然疫情影响下出口业务可能短期受挫,但公司有国际化的研发团队、有技术和口碑积累,海外业务将持续贡献增量。

投资建议公司中期业绩受益于乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续。新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可,长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高。

维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为4.10/5.25/6.49亿元,对应的EPS为0.52/0.66/0.82元,当前股价对应的PE为25/20/16倍。参考可比公司,给予2021年25倍PE,维持目标价16.50元,维持“买入”评级。

风险提示汽车销量不及预期;疫情等因素影响导致公司出口业务拓展低于预期;新能源产品拓展不及预期;原材料价格上涨;中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。





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