北陆药业：Q3单季度业绩回升明显，API+制剂一体化持续推进

事项：公司公布2020年前三季度报告，实现收入6.24亿元，同比增长2.62%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降3.98%；实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比下降3.35%；EPS为0.33元。公司业绩符合预期。

其中Q3单季度实现收入2.56亿元，同比增长24.17%；实现归母净利润6894万元，同比增长25.05%；实现扣非后归母净利润6502万元，同比增长49.42%。

平安观点：季度业绩持续恢复，QQ33超单季度收入、利润增速均超2200%：2020年前三季度公司实现收入6.24亿元（+2.62%），回归正增长；归母净利润1.61亿元（-3.98%），下滑幅度较2020H1大幅收窄。其中Q3单季度实现收入2.56亿元（+24.17%），归母净利润6894万元（+25.05%），表现亮眼。

2020年前三季度公司毛利率和净利率分别为66.32%和24.18%，分别较上年同期下降2.96和3.33个pp，其中管理费用率提升明显。管理费用率为9.19%（+4.25pp）提升原因一是由于合并资产的折旧摊销，二是确认股权激励形成的费用，三是中介机构费用。

公司是国内造影剂制剂龙头，API+制剂一体化持续推进：目前公司拥有六种市场主流的造影剂制剂品种，是国内品种最齐全的企业之一。2020年上半年受疫情影响，造影剂板块收入2.92亿元（-14%），其中碘海醇1.15亿元、碘克沙醇4572万元、碘帕醇5638万元。伴随国内疫情得到控制，我们预计Q3造影剂板块已基本恢复至正常增长轨道。公司通过控股海昌药业加大对上游API的布局，帮助公司更好应对集采挑战。目前海昌药业在建850吨碘造影剂产能项目，我们预计一期工程有望今年年底投产。

盈利预测与投资评级：根据IMS数据，2019年我国造影剂市场规模111亿元，CAGR达16%，公司是国内造影剂造影剂制剂品种最为丰富的企业之一。目前疫情的负面影响逐步消散，公司盈利水平持续回升。我们维持2020-2022年公司归母净利润分别为2.14亿、2.58亿、3.14亿元的预测，对应EPS分别为0.43元、0.52元、0.63元，当前股价对应2021年PE仅为22倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）产品放量不及预期：目前公司主要收入来源是造影剂制剂，其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高，这两个品种属于成熟品种，增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。

一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑，将对公司业绩产生较大影响；2）海昌药业产能释放不及预期：目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目，分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证，存在不及预期的可能；3）新冠疫情影响：目前国内新冠疫情已基本得到控制，若后续疫情出现反复，将对公司业绩产生不利影响。