一心堂:门店稳定扩张，公司业绩增长符合预期

事项：布公司发布2020年三季度报，前三季度，实现收入92.39亿元（+20.59%）；归属于上市公司股东的净利润6.04亿元（+24.80%）；扣非净利润5.80亿元（+21.19%）。公司增速超预期。

三季度单季，公司实现收入32.10亿元（+23.39%）；归属于上市公司股东的净利润1.88亿元（+27.87%）；扣非净利润1.80亿元（+25.28%）。

平安观点：加强门店扩张，门店数量稳定增长：公司持续增加门店数量，报告期内新建门店810家，净增加门店645家。乡镇门店超过1300家，占比整体门店数的19.07%；县市级门店超过1700家，占比整体门店数的25.10%。

公司县市级、乡镇级门店合计占比达到44.17%。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。

电商业务表现亮眼，助力公司长期稳定发展：三季度单季，公司电商业务销售规模达到4695万元，同比提升143.33%，环比提升47.94%。其中，O2O业务销售2935万元，对比2020年4-6月O2O业务销售1668万元，环比提升75.96%，实现较快增长。公司电商业务主要涉及O2O和B2C，截止9月30日，公司4079家门店（占总门店数量约60%）顺利开展O2O业务。

公司效率提升，净利率小幅增长：公司效率提升，前三季度销售费用率和管理费用率分别为24.46%和3.47%，比去年同期分别下降2.62和0.28个百分点。公司毛利率为36.23%，下滑2.56个百分点，但由于销售费用率和管理费用率的降低，净利率达到6.54%，同比增长0.22个百分点。

公司管理效率提升，控费效果初显。

维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。我们维持原盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.24/1.45/1.71元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。