广汽集团三季报点评：产销良好增长，Q3业绩持续改善

事件:

公司发布2020年第三季度报告，年初至报告期末公司实现营业总收入431.49亿元，同比增长0.27%，归属于上市公司股东的净利润50.02亿元，同比增长-21.04%,扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润43.64亿元，同比增长0.08%。

投资要点:

营收及净利润增幅扩大，Q3业绩略超预期：三季度公司实现营收175.07亿元，同比/环比+19.26%/+18.58%,归属于上市公司股东的净利润26.83亿元，同比/环比+89.51%/+22.01%,扣非后归属于上市公司股东的净利润23.40亿元，同比/环比+113.87%/+11.22%,营收及净利率增幅均较二季度有所扩大，业绩略超市场预期，一方面，下半年国内乘用车呈现明显复苏态势，公司三季度销量增速明显扩大从而带动公司营收规模的提升，集团总销量58.26万辆，同比增长14.6%，其中广汽本田、广汽丰田和广汽乘用车表现良好，销量分别达到23.21万辆、22.26万辆和9.89万辆，同比分别增长29.8%、20.3%和9.5%；另一方面，公司严控成本费用，期间费用率进一步降低从而进一步增厚净利润，三季度期间费用率10.4%，同比/环比-3.63pct/-1.97%，其中销售费用率下降0.54pct、管理费用率下降2.33pct、财务费用率上升1.35pct、研发费用率下降0.46pct。

广汽自主积极调整，广汽新能源有望高速发展：近两年来，受行业景气下行及核心车型老旧影响，广汽自主品牌2019年迎来亏损，2020年1-9月自主品牌预计亏损27亿元，依然存在压力，面对压力与挑战公司积极调整品牌策略，打造全新GPMA平台并陆续推出新换代车型，且大力发展新能源及智能网联汽车，广汽新能源销量自2020年下半年开始月销量高达5,000辆以上且逐月攀升，预计随着“传祺”品牌的持续革新及广汽新能源高增长助力，自主品牌有望减亏。

日系稳健发展，联营及合营企业贡献稳定现金流：在国内乘用车竞争加剧及增速放缓过程中，日系品牌凭借产品性能优良、保值率高、燃油经济性好等优点在国内广受好评，且广汽本田、广汽丰田产销增速在行业周期波动中均保持行业领先，2020年1-9月，靠日系合资企业稳健经营成果的贡献下，集团投资收益高达76.6亿元，同比增长2.06%，短期来看，广汽本田、广汽丰田SUV产品的丰富有望保障其销量的稳定；中长期，随着产能的持续扩张，其市占率有望进一步提升。

盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为61.30亿元、68.75亿元和75.08亿元，归母净利润分别为6.51亿元、7.17亿元和9.54亿元，EPS分别为0.64元、0.70元和0.93元，对应的PE分别为20.5倍、18.6倍和14.0倍，考虑到公司业绩的持续改善，上调评级为“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期，自主品牌发展不及预期，新能源汽车销量不及预期。