扬杰科技：毛利率继续攀升，优化产品结构

下游需求复苏，产能利用率同比显著提升 从公司公告的财务数据可以看出，公司 2019年 Q3公司单季度销 售毛利率为 31.17%，之后呈现逐步回升趋势， 2020年 Q3单季度 公司销售毛利提升至 36.2%，创 2018年以来新高，主要受益于包 括家电、电源、工控、光伏等行业复苏明显， 同时公司积极抓住 进口替代机遇，实行大客户组战略和产品策略，公司内销增长较 快。 2020年以来公司产能利用率有较为明显的提升，同时公司各 部门积极推动精益管理，通过信息化、自动化等持续落地，人效 比去年同期有较大提升。

我们认为随着国内疫情逐步缓解，需求 有望逐渐恢复，公司依托于产品结构的优化，包括 MOS/IGBT/SiC 等高端功率器件的布局，加强与中芯国际的合作，进一步提升产 能弹性，丰富的产品种类为公司未来稳定增长提供了坚实的基 础。 进口替代加速进行，依托最大终端消费市场需求足 依靠国内的终端消费需求催化，包括新能源汽车、消费类电子 （家电）、工业等多领域的加速进口替代，相关功率半导体器件 厂商有望充分的受益。

WSTS 数据指出，预计 2019年功率半导 体市场规模为 240亿美元左右， 2020年增速预计为 4.8%大约为 252亿美元。我们认为，功率半导体相对于集成电路，进口替 代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟， 国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛 起，而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价 比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。

投资建议 我们维持此前营收预测不变，预计公司 2020~2022年营收分别 为 25.50亿元、 31.50亿元、 39.00亿元；鉴于公司产能利用 率持续攀升，毛利率水平逐季提升，我们调整 2020~2022年归 母净利润分别为 3.75亿元、 4.87亿元、 5.68亿元（原先为 3.24亿元、 3.91亿元、 4.88亿元）。 鉴于公司作为国内领先的 功率半导体企业且基本面持续向好，产品结构持续优化， 看好 公司长期进口替代与高端产品持续突破， 维持买入评级。