中控技术重大事件快评：流程工业控制系统龙头，工业软件开启工业4.0之路

1） 公司是流程工业领域控制系统龙头企业，积极布局工业 4.0。公司成立于 1999年，专注于流程工业自动化和信息化领域，是 DCS 产品绝对龙头，已经服务 18000+企业，30000+DCS 系统稳定运行。公司以工业 4.0为发展目标，打造智能制造解决方案（占营收比 80%）。上市前公司已经做了 4次股权激励，彰显公司跨越发展决心。

2） 公司营收和利润稳定增长，预收和现金流验证行业地位。公司 2016-2019年营收复合增速为 19.57%，2019年实现营收 25.37亿元（+18.91%）；利润端也开始逐步释放，2019年归母净利润为 3.71亿元（+28.33%）。随着软件业务占比提升，公司整体毛利率持续提升，2019年达到 48.10%，公司整体费用率保持稳定。公司以直销为主，订单增单增速快于营收增长，2019年新增合同额为 40.14亿元（+24.68%），当年实际营收仅为订单的 63%。公司采用预收款的销售模式，预收账款 19年达到 15.66亿元（+28.46%），应付账款 19年也达到 7.59亿元，二者合计占总负债的 72%，验证了公司在产业链的优势地位。同时，公司经营活动现金净流量表现较好，16-19年均超过了净利润水平，19年达到 4.95亿元。

3） DCS 和 SIS 龙头，构建智能制造解决方案。2019年国内 DCS（集散控制系统）市场规模为 87.4亿元（+7.2%），公司连续 9年市场第一，份额从 2011年的 13%，提升至 2019年的 27%，甩开第二名 11个百分点。2019年国内 SIS（安全仪表系统）市场规模为 3.2亿美元，连续三年两位数增长。公司 SIS 市场占有率为 24.5%，排名第二；与第一康吉森形成双寡头格局。基于单元层核心 DCS 和 SIS 的掌控，公司进一步向下拓展设备层（自动化仪表）、向上拓展车间层（工业软件），打造智能制造解决方案。

4） 公司加大产能，自动化仪表国产替代空间广阔。自动化仪表市场较为分散，高端市场尤其被国外厂商占据，国内厂商整体份额较小。公司仪表业务保持稳定增长，但体量上仍与国内同行有较大差距。公司募资将压力变送器产能提升至 20万台每年，控制阀产能提升至 10万台每年，同时向高端产品进军，未来替代空间广阔。

5） 工业软件开启新成长，与阿里携手打造 supET 工业互联网平台。工业软件是工业 4.0的核心，公司持续布局MES（制造执行系统）、APC（先进控制）等软件，打造 DCS-MES-ERP 的工业信息化架构。流程工业生产连续且标准化程度高，自动化基础好，为当前信息化发展打下坚实基础，公司工业软件整体保持较高增长。同时，公司与阿里云、之江实验室共建“1+N”工业互联网平台。公司除了支撑平台建设之外，还持续打造面向流程工业的“N”个行业应用，已经覆盖安全管理、生产管控、能源管理、供应链管理多个软件领域。

投资建议：我们预测公司 2020-2022年收入分别为 30.00亿元、36.18亿元、44.02亿元，归母净利润 4.15/5.18/6.41亿元，利润年增速分别为 14/25/24%，摊薄 EPS=0.85/1.06/1.31元。首次覆盖，给予买入评级。