国金证券：IPO驱动业绩持续增长，两融规模扩张明显

投行业务驱动业绩高增，收入占比持续增长，维持“买入”评级2020前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为47.28/15.65亿，同比+62.8%/+78.4%，ROE7.31%，同比增加2.89个百分点。3季度营业收入/净利润分别为18.3/5.6亿，环比+21.8%/+7.3%，基本符合我们预期。2020前三季度公司投行业务净收入同比增长172%，为业绩增长首要驱动因素，投资与经纪收入同比+47.8%/+42.8%，投行/经纪/投资收入占比分别为28%/26%/25%。我们调整公司2020-2022年归母净利润至20.53/24.69/29.89亿元（调前22.08/25.62/29.71亿元），2020-2022年EPS0.68/0.82/0.99元（调前0.73/0.85/0.98元）。公司IPO储备丰富，投行收入占比明显高于行业平均，注册制背景下，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

IPO收入同比大增，项目储备量居行业前十1）2020前三季度投行业务净收入13.4亿，同比+172%，3季度投行业务净收入5.9亿，环比+77%。根据Wind数据，2020前三季度公司IPO发行17单，较2019年同期增加14单，承销规模148亿，同比增长8倍多，IPO承销收入8.29亿，同比增长接近6倍。3季度IPO发行10单，承销规模72亿，环比增长超两倍，公司IPO承销规模大幅增加驱动投行业绩高增。2）2020前三季度债承规模为683亿，同比+128%，3季度债承规模178亿，环比+33%，债承规模持续增长态势。3）公司IPO储备量丰富，截至10月29日，总储备量25单，创业板储备量13单，科创板储备量8单，均位于行业前十。

两融市占率明显提升，投资收入持续增长1）公司前三季度实现经纪业务收入12.46亿，同比+42.8%，3季度经纪业务收入5.19亿，环比+53.2%。前三季度经纪业务收入占比26%，较中期略有提升。9月末公司融出资金余额144亿，较中期+33%，较年初+57%，两融市占率达1.04%，较中期+0.1pct。2）2020前三季度公司投资收益(含公允价值变动损益)11.72亿，同比+47.8%，年化自营投资收益率为8.14%，同比+2.3个百分点。9月末，公司金融资产规模228亿，较年初+34%，较中期-12%。

风险提示：市场波动风险；投行业务增长不达预期。