扣非后净利润增速超预期,工程扩品类红利如期快速释放,维持“买入”评级2020Q1-Q3公司实现营收50.94亿元(-4.1%),归母净利润6.97亿元(-3.2%),扣非归母净利润5.84亿元(-8.4%)。其中,2020Q3公司收入25.39亿元(+17.1%),归母净利润3.54亿元(+7.7%),扣非归母净利润3.71亿元(+28.3%),扣非后净利润增速较快源于2020Q3公司所持股票公允价值变动收益减少。业绩符合预期,维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润11.89/13.35/15.40亿元,对应EPS为1.30/1.46/1.69元,当前股价对应PE为23/21/18倍,维持“买入”评级。
分渠道看:经销环比提速,工程收入显著超预期,整装迎战略性拐点1)经销:经销渠道2020Q1-Q3收入41.8亿元,2020Q3单季度收入为20.3亿元,据我们估算2020Q3公司经销渠道收入同比约7%,增速环比有较显著改善。康纯板占比继续大幅提升,带动2020Q3末客单价同比增长12.6%至12713元/单。
2)工程:2020Q1-Q3收入约7.3亿元,其中2020Q3收入约4.2亿元,我们估算单季度收入增速接近115%,显著超出市场预期。公司橱柜和木门在工程渠道的品类拓展红利开始快速释放。一方面,公司经过近两年调整,工程渠道扩品类的意愿更为坚定。另一方面,借力衣柜前期的客户积累,公司扩品类阻力较小。
3)整装:2020年10月公司与圣都家居装饰在浙江金华设立合资公司。圣都装饰是全覆盖江浙总部地区核心地级市场,并在合肥、武汉、成都等全国多个一二线省会城市有直营体系市场布局的家装公司,公司整装有望迎来战略性拐点。
毛利率继续提升,现金流环比大幅改善,业绩前瞻指标持续向好受益于产品结构优化,公司毛利率同比继续提升。2020Q3单季度毛利率为38.65%(+0.54pct)。2020Q3经营性现金流净额为5.79亿元,环比大幅改善。业绩前瞻指标中,2020Q3期末预收款7.37亿元,同比增长24.7%,环比2020H1期末有所提升并且优于收入增速。2020Q3期末公司存货为6.09亿元,同比增长75.91%。
在2020Q3大宗收入确认大幅提速的情况下,公司存货依然保持着较快增速。
风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;工程渠道拓展不及预期